摘要：核心观点：证券：21家上市券商发布2023年年报业绩，多数实现正增长。截至3月29日，已有21家券商发布2023年年报，其中13家券商营业收入实现正增长，同时也有13家券商归母净利润实现同比正增长。中信证券、华泰证券、国泰君安分别实现营收600.68/365.78/361.41亿元，分列前三；分别实现归母净利润197.21/127.51/93.74亿元，同样分列前三。从增速来看归母净利润同比增速排名前三的分别为红塔证券、中原证券、西南证券，增速分别为711%/99%/95%；增速排名后三位的分别是海通证券、中金公司和国泰君安，增速分别为-85%/-19%/-19%。虽然已发布业绩的上市券商表现喜忧参半，但整体表现好于预期。我们认为，在股市活跃度和赚钱效应较弱的2023年上市券商表现出来的较强业绩韧性或主要得益于固收投资相关业务的支撑，同时部分中小券商增速较高也是基于2022年较低的业绩基数。资本市场：政策层面的不确定性仍是当前券商板块主要的短期压制因素，“补涨”将至未至之下左侧布局仍需定力。正如我们此前周报所言，券商板块自2月6日以来市场从底部的反弹过程中表现相对疲软跑输各大市场指数，但本周（2024/3/25-2024/3/29）期待中的板块补涨行情仍然迟迟未至。不仅如此，在中信证券保荐的联纲光电IPO项目被深交所启动现场检查的消息使得板块出现了进一步的探底回撤致使板块的相对收益表现进一步恶化。虽然自春节前后接踵而至的资本市场相关限制性政策对券商的投行、衍生品、融券等业务或造成了一定影响，但是考虑到2月初以来市场成交量及赚钱效应迅速回暖或将直接带动经纪、股票自营等业务收入快速回升，且固收业务表现一直较为稳健是券商业绩的压舱石，股价并未充分反映业绩的转暖。不可否认市场对于政策端的关注或仍将在未来一段时间内影响板块的表现，因此当前阶段布局券商仍是处于比较偏左的阶段，等待市场进一步的上涨以及板块的补涨行情仍需耐心与定力。保险：估值再回低位高股息属性进一步凸显，资产端相比于负债端或是更重要的短期变量。保险板块自2月23日以来回撤明显，已经基本把之前累积的今年涨幅消耗殆尽。一方面，由于2023年初受疫情影响导致开门红滞后以及8月之前的“炒停售”影响，使得3月到7月的高基数效应客观存在，同时银保渠道“报行合一”的影响仍在持续，未来几个月的保费数据或持续承压，这是来自于负债端的压制因素；另一方面，年初以来的长端利率持续下行与股市赚钱效应较差拖累固收与权益类资产端的表现，而万科事件引发的新一轮地产风险发酵仍在持续且短期内难以验证更是进一步拖累资产端。相比于负债端问题的客观存在，资产端或是更重要的短期变量，我们应该后续持续关注股市行情的演绎与长端利率的表现，同时密切关注万科事件的后续发展。但不可否认的是，由于板块估值重回低位，使得其高股息属性进一步凸显。考虑到低波红利策略是全年市场的重要策略之一，配置该策略的资金也有较强的“高切低”的调仓需求，而保险板块相比于其他高股息板块的低估值优势显而易见，或将得到部分资金的青睐；同时上市险企如中国平安通过主动提高分红率等方式来维持高且稳定的股息率，使其高股息价值得到夯实。投资要点:考虑到当前板块整体底部企稳，市场整体有回暖趋势，我们维持非银金融行业板块“推荐”评级，分行业细分方向来看：1）券商方面：本周（2024/3/25-2024/3/29）板块仍跑输大多数市场指数，我们认为只要后续市场维持反弹态势，仍看好后续补涨机会，建议重点关注估值较低且吻合行业投资主线的标的。建议关注中国银河、光大证券，中小券商建议关注方正证券、东吴证券、东兴证券。2）保险方面：板块当前最大的价值在于“攻守兼备”及“高股息”。建议关注中国财险、中国人保、中国平安。3）多元金融方面：建议关注江苏金租、中粮资本、中油资本；金融科技方面：建议关注超跌反弹的财富趋势与将于短期内完成定增、存在业绩反转可能的指南针。4）海外金融方面：受益于美股等海外股票市场的持续高景气以及加密货币市场的潜在的投资机会，我们建议关注富途控股、老虎证券、Robinhood、OSL集团。风险提示：系统性风险对业绩与估值的压制；监管超预期趋严；长端利率超预期下行；市场波动风险；重点关注公司业绩不达预期风险。

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