摘要：康龙化成(300759)投资要点业绩稳健增长，龙头韧性彰显。2023年，公司营收与归母净利分别为115.4、16.0亿元，分别同比增加12.4%、16.5%；实现Non-IFRS经调整归母净利19.0亿元，同比增长3.8%；剔除生物资产公允价值变动因素，Non-IFRS经调整归母净利同比增长11.4%。Q4单季度公司营收为29.8亿元，同比增加4.0%；归母净利为4.6亿元，同比增加11.7%。公司业绩受阶段性因素影响，伴随行业融资逐步回暖，整体业绩增速有望修复。2023年，公司服务全球客户超2800家，其中使用多个业务板块服务的客户贡献收入86.4亿元，占比74.9%，其21.01中CMC约85%的收入来源于药物发现服务的现有客户；原有客户贡献收入106.8亿元，同178,673比增长12.7%，占比92.6%。公司业务间协同效应显著，客户粘性强。基石业务稳健增长，新业务成长良好：1． 实验室：基石业务彰显龙头韧性，生物科学业务积极拓宽服务能力。 2023年，公司实验室收入为66.60亿元(+9.4%），毛利率为44.3%（ -1.3pp）；我们认为在全球医药融资阶段性遇冷， 大量客户早期项目放缓或取消的前提下，该业务仍能保持增长态势， 全年共参与764个药物发现项目，较去年同期增加约17%， 印证公司临床前服务的专业能力与龙头效应显著。 报告期内， 公司高毛利的生物科学业务服务范围和科研能力持续提升， 积极拓展小核酸/多肽/抗体/ADC/CGT等业务，收入占比已超51%。2． CMC： 强服务能力推动后期项目持续放量， 盈利能力提升空间较大。 2023年，公司CMC收入为27.11亿元(+12.6%），收入保持双位数增速主要是后期及商业化订单增加所致。具体来看，报告期内， 公司CMC服务涉及885个项目，包括29（ +14） 个工艺验证和商业化项目、 27（ +3）个PhIII项目、 170个PhI/II项目、 659个临床前项目； 毛利率为33.7%（ -1.2pp）；主要是产能处于爬坡期所致。3． 临床CRO收入快速增长，毛利率持续改善。 2023年，公司临床CRO收入为17.4亿元(+24.7%），毛利率为17.1%（ +5.6pp）；主要是当前大环境下，药企优先推动临床阶段项目， 基于前期积极布局，当前公司临床业务逐步放量，毛利率持续改善。 报告期内，公司临床CRO服务项目1,035个，包括83个PhIII临床试验、 443个PhI/II临床试验和509个其它临床试验； SMO服务项目1,450+个，覆盖120+个城市600+家医院和临床试验中心。4． 大分子与CGT仍处于投入期，收入快速增长。 2023年，公司大分子与CGT收入为4.3亿元(+21.1%），毛利率为-8.3%（ -6.1pp）；收入快速增长主要是业务持续发展所致，板块仍处于投入期， 盈利能力仍有显著提升空间。投资建议： 基于全球医药融资端环境仍待改善及新兴业务仍处于投入期，我们调低公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测， 预计公司2024-2026年的归母净利润分别是17.6、 20.6、 23.7亿元， EPS分别是0.99元、 1.15、 1.33元，对应PE分别21.3、 18.3、15.9倍。随着融资环境改善，公司基石业务稳健发展，新业务快速成长，前景可期。维持“买入”评级。风险提示： 融资环境恶化风险，订单及项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险

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