海信家电主业延续较好增长,盈利质量持续改善国联证券2024-04-01.pdf
摘要:海信家电(000921)事件:海信家电发布2023年报:2023年实现营收856.0亿元,同比+15.5%,实现归母净利润28.4亿元,同比+97.7%,实现扣非净利润23.6亿元,同比+160.1%;其中公司四季度实现营收207.0亿元,同比+21.1%,实现归母净利润4.1亿元,同比+12.7%,实现扣非净利润2.9亿元,同比+124.8%。此外公司拟每10股派发现金分红10.13元,总金额13.9亿元,分红率49.0%。各业务增长共振,东盟区表现亮眼2023年公司收入延续稳健增长,分业务看,央空主营同比+9.3%,简单剔除海信日立营收后家用空调同比+15%左右;冰箱/洗衣机/合计主营分别同比+18.7%/+53.6%/+22.9%;汽车空压&综合热管理业务全年实现收入90.5亿元,参考三电公司公告,预计同比实现增长。分地区看,公司境内/境外主营分别同比+15.0%/+12.3%,其中东盟区业务同比+20%以上,表现较为亮眼。家空全年盈利修复,费用率短期提升全年暖通/冰洗分部利润率分别同比+2.7/+2.4pct至12.7%/3.7%,供应链优化&效率提升成效正显现,其中海信日立净利率同比+1.1pct至14.6%,预计家空业务规模效应强化&产品结构升级对暖通盈利能力提升有所带动。Q4公司毛利率同比+0.6pct,稳健提升,Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+0.8/+0.3/+1.0pct,或主要由于公司年末计提一定长效激励。盈利质量逐步改善,稳健增长可期在上年同期减值拖累减少、当期公允价值变动收益增加基础上,公司Q4扣非净利率同比+1.1pct至1.9%,且Q4现金流同比+20亿元,整体盈利质量逐步改善;在2024年体育大年背景下,公司有望充分运用营销资源、加快传统家电自主品牌出海步伐,央空有望凭借多品牌、多品类优势延续增长,三电未来有望逐步释放新能源业务高增长潜力,总体看公司稳健增长可期。盈利预测、估值与评级预计公司24-26年营收分别为940、1033、1134亿元,同比增速分别为+10%/+10%/+10%,业绩分别为32.6、37.5、43.0亿元,同比增速分别为+15%/+15%/+15%,EPS分别为2.4、2.7、3.1元,23-26年CAGR为+15%。鉴于海信家电经营持续改善,2024年有望再创佳绩,中长期增长可期,我们给予公司2024年15倍PE,目标价35.20元,并维持公司“买入”评级。风险提示:1)海内外需求不及预期;2)原材料价格与汇率大幅波动。
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