对3月PMI和高频数据的思考及未来经济展望:3月PMI进一步验证经济走向复苏国联证券2024-04-01.pdf
摘要:核心观点:3月PMI综合指数较上月回升1.7个百分点。尽管季节性因素是3月PMI指数环比回升的部分原因,但季节性调整后的数据也显示,3月PMI仍在加速上行,这可能进一步验证了我们的看法,经济新周期的正循环或正在启动。从结构上来看,需求相关的分项指数表现突出。结合3月PMI与高频数据表现,我们认为,3月工业生产乃至总体经济大概率也有望环比迎来回升。3月PMI进一步回升3月PMI指数为50.8%(前值49.1%),好于市场一致预期。尽管季节性因素的提振是PMI指数的环比大幅回升的部分原因,但季节性调整后的数据也显示3月PMI仍在加速回升。从结构上来看,需求相关的分项指数表现突出。季节性调整后,需求相关的分项指数普遍出现回升,其中内外需都出现明显改善,供给相关的分项指数总体保持平稳,企业出现了一些原材料补库的迹象,但工业品价格指数或仍承压。实体相关高频数据有所分化上游工业行业景气度边际回落,发电耗煤水平稍有下滑,钢铁生产也略有放缓;中游工业行业分化明显,其中轮胎生产明显回升,纺织、PTA生产则有所回落;基建相关高频指标稍有回升(以2019年为基期的复合平均增速较1-2月上升0.6个百分点),可能与复工逐步推进有关;市内人口流动保持活跃。此外,受益于红海危机影响减弱,航运价格有所回落。3月经济修复的两条主线尽管季节性因素的提振是PMI指数的环比大幅回升的部分原因,但季节性调整后3月PMI仍在加速回升。历史经验显示,制造业PMI指数的环比变动与工业增加值的环比变动有较高相关性(拟合优度0.73)。这意味着3月工业生产乃至总体经济大概率也有望迎来回升。结合高频数据来看,3月经济修复或将延续1-2月的主线:第一,消费或有望持续修复;第二,制造业投资和基建投资仍支撑了总需求,并使得总体工业生产有较强的韧性。经济新周期的正循环可能正在启动我们维持2024年1季度GDP环比增速将重新回到1.1%-1.2%上方,推动负产出缺口收敛和经济复苏的预测。一方面,在地产高频数据仍偏弱的情况下,近期多数经济指标都出现了明显的改善,包括1-2月的社零、工业增加值、出口交货值等(季调环比1.1%、1.1%、2.4%),这可能验证了我们的看法,中国经济正在逐步摆脱对地产的依赖,并步入以资本开支为核心的新周期。另一方面,近期稳增长政策持续推出,为经济企稳保驾护航。风险提示:经济、政策与预期不一致,地缘政治关系恶化超预期,外需超预期下行,地产出现系统性风险
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