鲍威尔最新表态带动美欧日央行的异步走位中邮证券2024-04-01.pdf
摘要:核心观点(1)美国通胀短期存在反复风险,但通胀粘性有所减弱,未来美联储降通胀之路或更为平坦。基于通胀的数据依赖模式,美联储降息或将有所延后。美国核心PCE结构变化,通胀粘性有所减弱。2月美国核心PCE同比增速持平前值,但粘性较强的核心服务(不包括能源)对核心PCE同比增速拉动作用边际减弱,而半粘性的核心商品(不包括食品和能源)对核心PCE同比增速拉动作用边际回升,核心通胀粘性有所减弱。向后看,考虑核心服务(不包括能源)与核心商品(不包括食品和能源)粘性差异,短期能源价格仍存在上涨空间,或推升核心商品(不包括食品和能源)价格再次回升,而粘性较强的核心服务(不包括能源)价格回落或将较为缓慢,进而或将带来通胀反复的风险。鉴于通胀粘性有所减弱,未来美联储降通胀的道路或更为平坦。但基于通胀的数据依赖模式,短期美联储降息或将有所延后,鲍威尔3月29日亦重申“不急于降息”。值得注意的是,近期大宗商品涨价幅度较为显著,不排除已经pricein欧美降息的预期,欧美降息预期兑现,或在一定程度上会缓解大宗商品价格上涨。若短期美国通胀主要由商品价格驱动,美联储降息可能反而不会推升通胀。此外,目前美国商业地产潜在风险仍在,在美国居民储蓄率处于历史阶段性低位的阶段,美国过早降息,或导致资本流出美国,一定程度上加剧美国金融条件收紧,冲击美国金融市场,可能引起潜在风险暴露的风险。基于此视角,美联储降息或将晚于欧洲央行降息。结合最近欧洲央行官员表态,欧洲央行6月降息概率走高,如欧洲央行执委帕内塔表示“欧洲央行官员似乎已经达成一致,以6月为起点,逆转之前的加息行动”。
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