家电行业动态:当前时点怎么看铜价上行的成本冲击?民生证券2024-03-29.pdf
摘要:减产预期下铜价短期快速上行。据中国有色金属协会官网,3月13日,中国有色金属工业协会在北京组织召开铜冶炼企业座谈会,国内19家铜冶炼企业主要负责人参会。与会企业在调整冶炼生产节奏、严控铜冶炼产能扩张等方面达成共识。受供给端冶炼厂联合减产影响,2024年3月以来铜价快速上涨,沪铜价格最高涨至73029元/吨,创近22个月以来新高,LME铜价最高至9089美元/吨,创造近两年新高。近期铜价的快速上行,使得市场比较担忧成本端压力对于白电龙头公司盈利的影响。历史复盘:原材料价格上涨对白电龙头盈利能力冲击几何。2009年以来,大宗原材料有三轮上涨周期,分别发生在09Q1-11Q1、16Q1-17Q4和20Q3-22Q1。通过历史复盘发现,原材料价格上行周期,毛利率存在一定的压力,但调整幅度远低于原材料上涨幅度,且净利率下滑压力显著低于毛利率。股价复盘:从股价表现来看,三轮原材料价格上涨期间,无论从绝对收益还是相对收益的角度去看,三大白电龙头整体取得较为不错的表现,原材料价格对三大白电龙头股价表现影响有限。主要原因是家电龙头的股价更多受大盘风格及自身基本面的影响,09、10年家电刺激政策对于需求的拉动使得板块基本面不断向好,16年蓝筹行情叠加炎夏、渠道补库存带动家电需求旺盛,20年出口高景气+内销龙头份额进一步提升也带动大家电需求逐步修复,21年由于原材料上涨、海运紧张、内需疲软下板块表现承压明显,白电龙头绝对收益及相对收益在这个阶段表现也较为低迷。投资建议:总体而言,原材料涨价周期中,成本上行对家电企业毛利率有一定影响,净利率波动则明显小于毛利率。此外,原材料价格企稳后竞争格局会进一步优化,龙头企业成本控制和优化经营效率的能力进一步提升。从股价层面来看,家电龙头股价更多还是受到大盘风格及自身基本面的影响,原材料涨价可能引发短期市场担忧,但从季度维度来看,对股价相对收益表现影响很小。站在当前时点,家电板块估值仍处于历史低位,兼具高股息率优势,政策预期积极向好,推荐海尔智家、海信家电、海信视像、奥马电器,建议关注美的集团、格力电器、长虹美菱。风险提示:主要原材料价格波动的风险、销售不及预期风险、地产恢复不及预期。
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