长城汽车系列点评六:新能源转型逐步推进,高端化+出海提速民生证券2024-03-29.pdf
摘要:长城汽车(601633)事件概述:公司发布2023年报:长城汽车2023年全年营业总收入为1732.1亿元,同比+26.1%;毛利率为18.7%,同比-0.6pts;扣非归母净利润为48.3亿元,同比+8.0%;其中,2023Q4营业总收入为537.1亿元,同比/环比分别为+41.9%/+8.5%;2023Q4毛利率为18.5%,同比/环比分别为+0.5pts/-3.2pts;2023Q4扣非归母净利润为10.3亿元,同比/环比分别为+652.0%/-66.4%。经营业绩稳健单车ASP稳步提升。收入端:2023Q4营业总收入为537.1亿元,同比/环比分别为+41.9%/+8.5%。据我们测算,2023Q4单车ASP为14.6万元,同比/环比分别提升0.4/0.3万元。利润端:2023Q4扣非归母净利润为8.7亿元,同比/环比分别为+540.9%/-71.4%。费用端:2023Q4销售费用/管理行政费用分别为31.8/16.4亿元,费用率分别为5.9%/3.1%。销量方面,2023年全年批发123.1万辆,同比+15.3%。坦克表现亮眼新能源转型逐步推进。2023年长城新能源转型稳步推进,全年累计销售26.2万辆,同比+98.7%;新能源占比达到21.3%,同比+8.9pts。2024年以来坦克品牌表现持续亮眼,1-2月累计销售3.0万台,同比+146.6%。分品牌来看,哈弗基本盘表现稳健,2023年及2024年1-2月分别销售71.5/10.4万台,同比+16.0%/32.5%。高端品牌方面,Wey在2023年及2024年1-2月累计销售4.2/0.6万辆,同比+14.4%/181.95%。海外销量高增拓展南美、东南亚市场。2023年长城汽车累计出口销售31.6万辆,同比+82.5%。海外布局方面,长城汽车销售网络已覆盖全球170多个国家和地区,拥有超过1000家国际渠道。长城汽车通过“整车制造+供应链体系”的出海路径加速国际市场开拓。随着欧拉、坦克等品牌在智利、秘鲁、泰国等地亮相。我们认为,2024年有望看到长城在东南亚和南美地区有所突破。投资建议:公司新产品国内外推广进展顺利,智能电动化新周期开启,新能源智能化车型占比快速提升,高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测,预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,670.0/3,016.6亿元,归母净利润为95.9/126.8/153.5亿元,对应2024年3月28日收盘价22.82元/股,PE为20/15/13倍,维持“推荐”评级。风险提示:车市下行风险;WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧,销量不及预期;出海进度不及预期。
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