中国太保配置结构优化,价值指标增长国信证券2024-03-29.pdf
摘要:中国太保(601601)核心观点价值指标显著提升。2023年,中国太保集团保险服务收入2661.7亿元,同比增长6.6%;集团内含价值实现5294.9亿元,同比增长1.9%,公司负债端转型成果显著,核心指标持续提升。受资本市场波动及会计准则调整等因素影响,公司累计实现归母净利润272.6亿元,同比下降27.1%,降幅低于行业平均水平。公司保持稳健分红水平,2023年拟向全体股东派发现金股利每股1.02元,与上年度持平。“长航”二期稳步推进,夯实负债端转型成果。2023年下半年,公司开启“长航”二期转型战略,着力赋能内外勤联动,提升转型运营效率。1)个险:基于公司区位优势,代理人人均产能位居行业前列。2023年,公司个险渠道实现规模保费收入2528.2亿元,同比增长3.2,其中续期及新单业务均保持稳健增长,承保质量不断提升,保单13个月及25个月继续率提升7.7pt及10.6pt。核心人力月人均首年佣金收入大幅提升46.3%,带动渠道NBV高增19.1%。2)银保:监管趋严态势下,银保渠道保费收入逆势高增,其中新保期交保费规模提升170.2%至90.2亿元,渠道NBV增幅达115.6%。产险增速持续领跑行业,承保盈利能力稳健。截至2023年末,公司财险业务实现原保险保费收入1883.4亿元,同比增长11.4%。车险方面,受益于新能源企业需求的提升,公司新能源车保费占比由8.3%进一步提升至12.0%。此外,在经济形势的持续复苏,非车险业务增速达19.2%,高于行业平均水平。2023年,受大灾频发、用车需求提升等因素影响,财险COR同比上升0.8pt至97.7%,承保盈利空间充足。配置结构优化以应对低利率环境。2023年,公司资产管理规模达29223.1亿元,同比增长10.1%。在资本市场低位震荡及利率中枢下移背景之下,公司投资收益率表现承压,中国企业会计准则下,分别实现总投资收益率及净投资收益率2.6%、4.0%,同比下降1.5pt、0.3pt。公司持续优化资产配置结构,增配债券的同时适当调整权益类资产配置比例,其中债券类资产占比提升8.7pt,股票、基金类资产下降0.6pt、0.2pt。投资建议:基于人身险行业转型调整及资产端收益承压,我们下调2024年及2025年盈利预测、新增2026年盈利预测,预计2024至2026年公司EPS为3.28/3.52/3.65元/股(原2024/2025年为3.30/3.56元/股),对应P/EV为0.39/0.36/0.34x,维持“买入”评级。风险提示:保费收入不及预期;权益市场的持续波动;利率中枢下行等。
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