盐津铺子盐津铺子23年报&24Q1预告点评:推新顺利,深度绑定量贩抖音华安证券2024-03-29.pdf
摘要:盐津铺子(002847)主要观点:公司发布2023年业绩&24Q1预告:23Q4:收入11.1亿(+20.2%),归母1.1亿(+32.6%),扣非1.0亿(+21.2%)。23年:收入41.15亿(+42.2%),归母5.06亿(+67.8%),扣非4.76亿(+72.8%)。24Q1预告:归母1.50-1.70亿(+34.5%~+52.4%),扣非1.30-1.50亿(+32.2%~+52.5%)。23业绩接近前期预告上限,24Q1业绩预告中枢符合我们前瞻预测。产品端:聚焦7大核心品类,推新顺利公司核心7大品类中辣卤/蛋类/果冻增速领先。23年公司辣卤/休闲烘焙/深海零食/薯类/蛋类/果干坚果/果冻分别实现营收14.82/6.27/6.19/3.60/3.19/2.67/2.17亿元,同比增长56.7%/12.8%/10.7%/30.0%/594.5%/37.2%/125.7%,辣卤/蛋类/果冻增速领先。其中,蛋类/果冻高增,主要系公司新品鹌鹑蛋/蒟蒻果冻市场反馈良好。公司在24春糖正式发布鹌鹑蛋新品牌“蛋皇”,发挥公司全产业链优势,定位高端、健康,与原有产品形成互补。辣卤制品中休闲魔芋制品表现突出。23年公司辣卤休闲魔芋/肉禽/休闲豆/其他产品分别实现营收4.76/3.40/3.23/3.43亿,同比增长85.0%/40.0%/36.1%/64.7%。其中辣卤休闲魔芋表现突出主要受“大魔王”魔芋素毛肚产品带动。渠道端:侧重发展新零售与电商渠道新零售与电商渠道贡献新增量。23年公司直营商超/经销/电商渠道分别实现营收3.34/29.52/8.28亿元,同比-10.0%/+40.4%/+98.0%,直营渠道同比下滑主要系公司将资源向新零售与电商渠道倾斜,叠加KA卖场数持续下降所致。深度参与量贩零食渠道。预计23年量贩零食渠道占比约20%,公司通过深度参与量贩零食渠道,未来渠道增量来自于:量贩渠道开店+已有门店SKU提升+复购率提升+深度合作提高爆款成功率。公司多品类优势可以完美契合量贩零食生态。积极拥抱抖音电商新风口。相较于传统电商,抖音渠道仍有较大发展,公司通过打造多层级的人才团队,持续提高抖音渠道运营能力,未来有望实现线上线下协同做强。盈利端:净利率持续提升净利率持续提升。23年公司销售费用率/管理费用率分别为12.5%/4.4%,同比变动-3.3/-0.1pcts;毛利率/归母净利率分别为33.5%/12.3%,同比变动-1.2/1.9pcts。23Q4归母净利率环比下滑3.62pcts,主要系春节销售费用投放前置,叠加高毛利直营商超渠道增速放缓所致。24Q1:预计业绩表现好于收入预计24Q1业绩表现略好于收入表现。按照业绩预告中值1.6亿计算,归母净利同增43%。在春节旺季良好动销下,预计收入增速24Q1在40%左右,业绩表现略好于收入表现。投资建议:综合运营能力突出,维持“买入”我们的观点:公司综合运营能力突出,围绕核心品类打通上下游产业链,从素毛肚到鹌鹑蛋逐渐形成可复制的成功路径。未来有望通过持续的扩充品类,保持高速发展。同时,公司深度绑定量贩抖音渠道,渠道改革红利持续释放,线上线下协同发展。盈利预测:预计2024-2026年公司实现营业总收入52.03/64.03/78.50亿元,同比+26.4%/+23.1%/+22.6%;实现归母净利润6.75/8.49/10.78亿元,同比+33.4%/+25.9%/+27.0%;当前股价对应PE分别为22.11/17.57/13.84倍,维持“买入”评级。风险提示:需求恢复不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件。
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