新华保险渠道转型,立意长远国信证券2024-03-29.pdf
摘要:新华保险(601336)核心观点新会计准则实施及投资收益拖累业绩表现。受新会计准则实施及资本市场波动影响,2023年,公司累计实现营业收入715.5亿元,可比口径下同比下降33.8%。公司持续推进渠道价值改革,叠加监管趋严等因素影响,公司实现保险服务收入480.5亿元,可比口径下同比下降15.5%;实现归母净利润87.2亿元,可比口径下同比下降59.5%。公司聚焦产品长期化转型,实现长期险首年期交保费占比提升11.6pt,其中十年期及以上期交保费28.9亿元,同比提升12.7%。个险聚焦长期化产品转型,推动团队绩优建设。2023年,公司个险渠道累计实现保费收入1155.8亿元,同比下降0.7%,占公司总保费收入的69.7%,价值贡献稳步提升。产品方面,公司进一步优化产品结构,推动长期化转型,渠道累计实现长期首年期交保费117.1亿元,同比增长9.7%。人均产能方面,2023年,月人均综合产能大幅提升94.4%至6294元/人/月,增幅位居行业前列。2024年,随着行业代理人分级管理制度的实施,叠加公司新基本法的推行,有望持续优化个险渠道质态,奠定NBV增长势能。银保渠道“报行合一”,构建渠道新生态。2023年,公司运用自身历史渠道优势,实现渠道总保费收入478.2亿元,同比增长8.9%。渠道加强从趸交型保费收入结构向期交的转型,2023年长期险首年期交保费同比增长60.5%,续期保费增长18.1%。公司持续提升产品创设力,更好的捕捉中高净值客户保险需求,保险金信托服务已成功落地,丰富保险赔偿金的分配方式。会计准则调整加大投资收益波动。截至2023年末,受资本市场持续低位震荡及新会计准则实施等因素影响,公司累计实现投资净收益222.5亿元,同比下降50.3%。同时,新金融工具准则的实施加大利润表波动,年度投资收益出现大幅下降。为降低投资收益震荡导致的利润表波动,2023年公司积极增配债券类资产,占比提升8.8%。非标资产方面,截至2023年末,公司非标资产占比为11.7%,同比下降6.7;存量非标资产质量较高,其中AAA级占比达98.6%。在新金融工具准则实施的过度期,公司持续优化包括高分红、债券等资产的配置结构,预计2024年公司投资收益将持续回暖。投资建议:基于人身险行业转型调整及资产端收益承压,我们下调2024年及2025年盈利预测、新增2026年盈利预测,预计2024至2026年公司EPS为4.35/5.36/5.99元/股(原2024/2025年为6.97/8.63元/股),对应P/EV为0.34/0.31/0.29x,维持“增持”评级。风险提示:公司改革成效不及预期;权益市场持续波动;利率中枢下行等。
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