卫星化学公司简评报告:成本优势持续,产业链升级再拓成长空间东海证券2024-03-29.pdf
摘要:卫星化学(002648)投资要点事件:2023年,卫星化学实现营业收入414.87亿元,同比+12.00%;归母净利润47.89亿元,同比+54.71%;扣非净利润46.72亿元,同比+51.80%;经营活动现金流量净额79.96亿元,同比+35.80%;基本每股收益1.42元,同比+54.35%。其中2023年Q4单季度实现营业收入106.05亿元,同比+14.37%;归母净利润13.96亿元,同比+2693.91%。原料成本有力支撑业绩:公司原料成本存显著优势,1)2023年美国乙烷均价约182.4美元/吨,同比-48.79%,2024年年初至今乙烷均价约142.65美元/吨,乙烷价格延续下行。当前全球天然气消费量充足,预计乙烷价格短期内反弹有限,未来较长一段时间或仍处历史平均水平以下;2)2023年华东丙烷CFR均价约631.84美元/吨,同比-16.20%。自2024年以来,丙烷价格继续回落,2024年年初至今华东丙烷CFR均价再度下跌至620.8美元/吨,公司业绩持续受益于原材料成本优势。产业链持续升级,量质齐发展:2023年公司年产60万吨苯乙烯、40万吨聚苯乙烯、10万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等装置全面建成投产,在高性能材料、新能源材料、环氧乙烷衍生物等领域竞争力进一步增强。同时收购江苏嘉宏新材料有限公司,新增年产135万双氧水及40万吨环氧丙烷装置,实现丙烯产业链的强链补链。年产80万吨多碳醇、26万吨高分子乳液及α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目也正在加速推进。公司2023年化学品及新材料产量及销量分别同比+34.53%/31.97%,产业链在质与量上均实现较大突破。加大研发投入,续力成长曲线:公司2023年研发投入16.26亿元,同比+31.05%。公司公告计划五年内投入研发100亿元,主要打造承载卫星研发的未来研发中心项目,同时围绕高性能催化剂、新能源材料、高分子新材料等领域进行攻关。其中重点项目千吨级α-烯烃中试装置已顺利投产,10万吨α-烯烃工业化装置工艺包已完成最后审查,具备建设条件。公司不断自主研发,围绕α-烯烃技术,向下游延伸高端聚烯烃(mPE)、聚乙烯弹性体(POE)、润滑油基础油(PAO)、超高分子量聚乙烯(UHMWPE)等高度依赖进口的新材料,以及配套高性能催化剂开发,突破卡脖子技术,市场空间广阔。盈利预测与投资评级:我们预计公司功能化学品业务即将迎来显著改善,同时随着连云港石化三期投产将为公司进一步打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为58.50/69.24/90.23亿元(原2024-2025年预测为69.39/83.41亿元),EPS分别为1.74/2.06/2.68,以2023年11月13日收盘价计算,对应PE为9.82x/8.29x/6.37x,看好公司业绩确定性及未来成长性,维持“买入”评级。风险提示:产能落地不及预期;原材料价格波动;地缘政治问题;下游需求不及预期。
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