光伏行业月度跟踪:终端排产高景气,海内外需求超预期国金证券2024-03-28.pdf
摘要:行业观点产业链:终端排产维持高景气,电池片盈利修复。1)价格:3月P型硅料价格松动、N型料价格坚挺,N/P料价差进一步拉大,预计后续硅料价格承压;硅片库存增加、价格持续下跌;P型电池片成交价略有下降,主要为前期高价位下移,N型价格持稳;国内组件订单分化,头部企业订单稳定、维持较高报价,部分二三线企业订单匮乏、低价竞争,整体价格持稳。下游组件排产回暖带动光伏玻璃库存持续下降,整体价格持稳;胶膜环节受EVA粒子原材料涨价和订单环比高增拉动,价格上涨传导粒子涨价。2)盈利:电池片盈利修复,测算各环节盈利承压。3)排产:3月终端需求高景气,预计硅料/硅片/电池片/组件产出76、69(N型约53)、62(N型约40)、56GW,环比+4%/+20%/+32%/+51%,Q1组件排产同增34%;强势终端需求与下游持续修复的盈利水平,大概率将驱动4月组件排产在3月的基础上再提升。需求:1-2月海内外需求超预期,2024年需求弹性有望持续超预期。1)国内装机:1-2月国内新增光伏装机36.72GW,同增80.3%,显著超预期,验证我们前期通过“产装比”得出的“1-2月需求同比高增”观点。我们预计主要因部分年底项目延迟并网,且组件价格下降刺激分布式需求;组件、储能均大幅降价背景下,光储项目收益率在全球范围内维持极高吸引力,2024年需求有望在高基数下维持30%(甚至更高)的增速(对应组件需求近700GW或以上)。2)出口:1-2月电池组件合计出口49.1GW,同增54%,月均出口量环比12月增长34%,同环比增速超预期;其中组件/电池出口36.9/12.1GW,同增35%/172%,月均出口量环比12月增长19%/123%;1-2月欧洲十国组件出口11.4GW,月均出口量环比12月增长41%,印度、中东、巴西组件出口显著增长,海外需求增长及库存消化进一步确认。集采数据跟踪:定标量同比增长,N型定标价格中枢上行0.05元/W。据不完全统计,截至3月24日,2024年央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为43/76/27GW,同比-33%/+65%/-30%。2024年3月招标/开标/定标量分别为20/10/11GW,同比-42%/-47%/+95%。前期招标及开标项目充足,考虑到当前光伏装机经济性处于较高水平,后续项目定标量有望持续增长。招标结构看,2023年组件招标明确类型的项目中N型占比49%,2024年2-3月组件招标明确类型的项目N型占比87%,N型加速渗透。价格方面,2024年2月公布定标价的项目中,N型定标价0.85-0.96元/W。2024年3月公布定标价的项目中,N型定标价0.88-1.03元/W,定标价格中枢上行0.05元/W。投资建议从后续基本面变化信号和催化剂的角度看,4月排产、产业链价格/盈利复苏趋势有望持续超预期,并有望将全年组件需求预期进一步推高至700GW以上;尽管在此前1月国网数据公布后,市场对1-2月国内装机增长已形成一定预期,但考虑近期板块调整及横向比较优势等因素,预计强势的国内装机数据仍将大概率点燃市场对光伏的做多热情;同时,在市场对Q1产业链盈利普遍悲观的预期下,部分优质龙头的α属性有望在一季报期间脱颖而出。目前看行业Q1的基本面情况,除了从数据角度持续验证我们此前的预判外,近期宏观层面的多次积极表态,也将是驱动板块整体估值中枢上移和行情升级的重要因素。从选股策略的角度看,我们相信,尽管2024年行业在总量过剩状态下盈利趋势性大幅回升的难度较大,但只要β能稳住,α公司的股价就能有所表现,我们以“2024年业绩正增长确定性、长期格局及龙头地位稳定性”为两大标准选择α突出的光伏板块标的,当前板块维持首推:阳光电源、阿特斯、奥特维、福莱特、信义光能等(完整组合详见正文)。风险提示传统能源价格大幅(向下)波动,行业产能非理性扩张,国际贸易环境恶化,储能、泛灵活性资源降本不及预期。
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