中材国际2023年报点评报告:业绩略超预期,水泥工程技术综合服务商已见雏形华龙证券2024-03-28.pdf
摘要:中材国际(600970)事件:公司发布2023年年报:2023年,公司实现营业收入457.99亿元,同比增长6.94%;实现归母净利润29.16亿元,同比增长14.74%。观点:海外投资支撑,工程主业仍有较强韧性。2023年,公司工程技术服务板块实现营收266.65亿元,同增7.55%,毛利率15.73%,同增3.47pct,增幅显著。年内新签工程技术订单390.67亿元,同比大幅增长21%,其中非洲、中东等地贡献主要增量,年末在手订单507.66亿元,同增12%。截至2023年末,工程板块收入、毛利占比分别为58.5%、50.34%,丰沛在手订单将支撑板块未来1-2年增长;同时,内部提质增效效果逐步显现,规模效应下毛利率稳步提高,工程板块韧性不减。业务结构转型持续推进,装备或迎高增,运维稳健增长。装备制造、运营服务分别实现营收71.76亿元、106亿元,同比分别增长1.98%、13.83%,收入占比分别为15.74%、23.25%。毛利率方面,装备制造、运营服务分别为25.47%、21.79%,均显著高于工程主业,分别贡献整体毛利的21.94%、27.72%。年内,公司装备业务增速低于工程主业与整体收入增速,我们判断主因公司收购合肥院后,装备业务专业化整合仍在推进中,具备国内外核心竞争优势的业务方向仍未形成合力,随着内部“四个一”整合逐步落实,装备板块向境外、水泥行业外拓展将加速,或迎来高增长阶段,2023年装备新签订单同增14%。相较之下,运营服务通常为年化模式,截至2023年末,公司在执行矿山运维服务项目281个,大多位于境内,在执行水泥运维服务生产线56条,大多位于境外。年内运维服务新签订单同比增长14%,未来有望稳健增长。“三业并举”战略下水泥工程技术综合服务商已见雏形,深化改革提升投资价值。公司秉持“一核双驱,三业并举”战略方向,推动三大业务协同发展,其背后是全球水泥市场由增量转向存量的深刻演变。在此背景下,公司大力推进技术研发与产业化应用,不断深化改革提升治理效能。核心主业方面,不仅承包国内多条技术指标世界领先的生产线,还成功签约欧洲全氧燃烧熟料先项目,在发达国家市场不断突破。国企改革方面,公司连续两年获评国资委“双百企业”考核“标杆企业”,中长期激励覆盖面占比16%,激发企业活力。据公司公告,2023年分红率约36%。盈利预测及投资评级:考虑到公司2023年新签订单高增,对1-2年内业绩有较好支撑,同时装备业务规模效应有望随着内部专业化整合逐步显现。我们预计公司2024-2026年分别实现收入526.63亿元、602.02亿元、688.78亿元,实现归母净利润33.48亿元、38.56亿元、45.2亿元,对应PE分别为8.6、7.46、6.37倍。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:上游原材料价格大幅度波动;内部专业化整合进度不及预期;新签订单落地有延后;地缘政治风险;宏观经济不及预期;所引用数据来源可能存在错漏或偏差。
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