云铝股份Q4销量环比提升驱动业绩显著增长国金证券2024-03-28.pdf
摘要:云铝股份(000807)、事件3 月 27 日,公司发布 23 年年报, 23 年实现营收 426.69 亿元,同比-11.96%;归母净利 39.56 亿元,同比-13.41%;扣非归母净利39.30 元,同比-9.69%。 4Q23 营收 129.08 亿元,环比+6.75%,同比+18.27%;归母净利 14.51 亿元,环比+46.54%,同比+80.25%;扣非归母净利 14.56 亿元,环比+48.01%,同比+133.06%。点评2H23 原铝产量大幅上涨。 23 年原铝产量 239.95 万吨, 同比-7.59%,铝液水及铝锭销量 130 万吨, 平均售价 1.66 万元/吨, 平均成本1.36 万元/吨。 2H23 原铝产量 142.55 万吨,环比+46.36%, 我们认为主因公司前期因云南限电停产的 123.2 万吨电解铝产能从 6月开始陆续复产, 8 月复产完毕, Q3 公司复产产能逐步释放, Q4产能完全释放, 2H23 电解铝产销量逐季度提升。Q4 产销环比提升驱动业绩显著增长。 Q4 长江有色铝均价环比+0.71%至 1.90 万元/吨,氧化铝价格环比+4.04%至 3004.50 元/吨,预焙阳极均价环比-2.77%至 4089 元/吨, 按行业平均单耗计算,原铝生产成本上涨 171.45 元/吨。 公司电价按照全年预算进行结算,云南地区枯水期及丰水期电价波动对公司季度成本影响较弱。Q4 公司营收环比+6.75%至 129.08 亿元,毛利润环比+30.31%至22.70 亿元, 归母净利环比+46.54%至 14.51 亿元,我们认为一方面 Q3 公司复产启槽过程中,需要将空电解槽充满铝液,影响实际销量和生产成本。 Q4 已经复产完毕,虽 11 月因限电再度停产 61万吨产能,但停槽需要将铝水抽出,带来 Q4 销量环比提升。 另一方面 Q3 存在复产费用,进一步扩大 Q4 利润增幅。 受益于销量增长和不存在启槽成本, Q4 公司毛利率环比提升 3.18 个百分点至17.59%, ROE 环比提升 3.71 个百分点至 13.48%。提升能源保供, 规划产量进一步提升。 云南省 3 月 17 日决定释放80 万千瓦电力负荷用于电解铝企业复产,据 Mysteel 测算,理论可供 50 余万吨/年电解铝产能复产使用, Mysteel 预计实际复产产能 40 万吨/年。 公司将积极争取最大用电负荷,提升电解槽运行效率,规划 24 年电解铝、铝合金及铝加工产品产量分别为 270/126万吨,同比 23 年产量分别提升 12.52%/2.23%。盈利预测&投资建议预计公司 24-26 年营收分别为 480/493/505 亿元,实现归母净利润分别为 41.72/51.00/60.82 亿元, EPS 分别为 1.20/1.47/1.75元,对应 PE 分别为 10.62/8.68/7.28 倍。维持“买入”评级。风险提示铝价大幅波动;限电限产;原材料价格上涨
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