海尔智家高端创牌引领增长,提高分红回报投资者信达证券2024-03-28.pdf
摘要:海尔智家(600690)事件:2023年公司实现营业收入2614.28亿元,同比+7.33%;实现归母净利润165.97亿元,同比+12.81%;实现扣非后归母净利润158.24亿元,同比+13.33%。Q4公司实现营业收入627.70亿元,同比+6.82%;实现归母净利润34.47亿元,同比+13.20%。点评:业务板块多点开花,欧洲、南亚市场强势增长。从业务板块来看,23年公司制冷业务/厨电分别实现营业收入819.10/416.54亿元,分别同比+5.2%、+6.9%;全球洗衣机业务收入614.91亿元,同比+6.2%;空气能源解决方案方面,23年实现营业收入461.04亿元,同比+13.1%,其中智慧楼宇产业全球收入同比+14%,国内收入超50亿元;水产业23年实现营业收入153.36亿元,同比+8.5%,国内市场收入突破120亿元。分地区来看,23年公司海外市场实现营业收入1364.12亿元,同比+7.6%,占公司营业收入比例达到52.18%,经营利润达到63.70亿元。进一步细分来看,23年北美/欧洲/南亚/东南亚/日本市场分别实现营业收入797.51/285.44/95.21/57.80/36.62亿元,分别同比+4.1%、+23.9%、+14.9%、+11.6%、+2.6%。高端创牌战略明确。盈利能力持续改善。23年公司实现毛利率31.51%,同比+0.18pct,Q4公司实现毛利率34.03%,同比+0.06%。从费用率角度来看,23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.18/-0.06/+0.01/+0.30pct;Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.07/+0.00/-0.01/+0.34pct。公司通过高端战略和数字化变革不断提升盈利能力水平。23年卡萨帝零售额增长14%,国内1.5万元以上冰箱市占率50%,1万元以上洗衣机市占率84%,1.5万元以上的空调市占率28%。三翼鸟场景品牌交易额超51亿元,定制落地方案超8万套,其中成套占比达到60%,卡萨帝占比达到40%。在海外市场公司也坚持高端创牌战略,不断升级产品结构,提升价格指数,欧洲市场海尔冰箱的价格指数达到122。公司通过数字化变革提升市场运营能力、研发效率、成本竞争力以及周转效率。23年公司数字化零售额同比增长22%;公司通过构建集成式研发平台实现了全流程的高效协同,国内市场单型号产出效率提升19%,提升物料通用化程度,从而减少了8%的物料型号;23年公司国内工厂制造费率优化4%,人均效率提升16%。23年公司公司最终实现归母净利润率6.35%,同比+0.31pct,Q4实现归母净利润率5.49%,同比+0.31pct。经营性现金流净额大幅度增长,存货水平有所下降。1)23年期末公司货币资金+交易性金融资产合计554.40亿元,同比+1.43%;应收票据及应收账款合计288.90亿元,同比+13.32%;23年期末公司存货合计395.24亿元,同比-4.86%,原材料、库存商品账面价值均有所下降;23年期末合同负债合计77.32亿元,同比-17.12%。2)23年经营活动产生的现金流量净额252.62亿元,同比+25.35%,报表质量扎实。夯实优势产业基础,推动潜力业务发展。公司在保持冰箱、洗衣机、热水器等优势产业竞争力的同时,针对空调、厨电、楼宇科技等潜力产业也在积极投入。23年公司洗碗机收入同比增长25%,干衣机成为行业TOP1,压缩机合资公司预计将在24Q1投产,进一步补全公司产业链能力;公司拟收购Carrier旗下商用制冷业务进一步拓展制冷产业边界,交易预计将在24年内完成。高分红回报投资者。23年公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.04元,对应23年归母净利润率比例为45.02%;若将23年回购金额计入现金分红,则23年现金分红占归母净利润的比例为54.7%。公司计划从2024年起持续提升股利分派比例,25/26年现金分红比例不低于50%。盈利预测与投资评级:我们预计公司24-26年实现营业收入2831.16/3100.68/3327.01亿元,分别同比+8.3%/+9.5%/+7.3%,预计实现归母净利润191.95/219.78/246.46亿元,同比+15.7%/+14.5%/+12.1%,对应PE11.7/10.2/9.1x,维持对公司的“买入”评级。风险因素:原材料价格大幅度波动、消费需求复苏不及预期、海运费大幅上涨等。
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