2024年1-2月工业企业利润点评:库存“筑底”特征愈发明显国金证券2024-03-28.pdf
摘要:事件:2024年3月27日,国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。1-2月,工业企业利润同比10.2%、前值-2.3%,营业收入同比增长4.5%、前值1.1%。利润修复放缓,营收表现更具韧性利润率及价格拖累下,工企利润修复放缓。1-2月,工业企业利润转为正增长、同比10.2%,较去年12月下降6.6个百分点;两年复合同比-7.8%、较12月下降11.3个百分点。分解来看,营业利润率边际回落4.5个百分点至2.3%,是利润修复减缓的主要原因。相较之下,PPI同比与12月持平;工业增加值同比较12月增加0.2个百分点。春节效应下,下游制造行业利润呈季节性回升。1-2月,边际改善的行业主要包括燃气产供、医药、烟草、计算机通信等。其中,燃气产供利润改善与极端天气影响下用电需求增多有关;烟草行业利润提升受益于春节期间消费大幅增长。结构上看,下游制造和公用事业占比较12月上升12.7个百分点;分所有制看,不同类型企业利润全面下滑。营收同比边际回升,上游行业增长幅度较大。1-2月,工业企业营业收入当月同比4.5%、较12月回升2.5个百分点,两年复合同比1.6%、较12月回升1个百分点。其中,上游非金属矿物、橡胶塑料、化学原料、黑色金属等行业营收同比增长幅度较大;下游制造业中纺织、农副食品营收同比也有较大改善。分所有制看,不同类型企业营收维持韧性。库存偏低背景下,经济“下探”空间相对有限库存增速维持低位,“筑底”特征愈发明显。1-2月,工业企业名义库存、实际库存同比分别较12月回升0.3、回落0.1个百分点至2.5%、5%,其中名义库存小幅回升一定程度上受价格支撑。库销比与产成品周转天数分别季节性上升16.8个百分点至62.7%、0.2天至22.1天,处于2019年以来同期较高水平,但回升幅度明显弱于季节性。库存偏低背景下、经济“下探”空间相对有限。历史规律显示,实际利率与库存行为反向、且弱领先。当前实际利率已从2023年6月末9.9%的历史高位,降至2023年末的7.1%,未来进一步下行趋势也较为确定;库存水平则处于历史低位、下探空间相对有限。分行业看,化纤、纺织、橡塑制品、金属制品等库存增速已呈现企稳改善迹象。重申观点:“稳增长”政策正在加速落地、有利于经济企稳回升。年初宏观数据表现“靓丽”,与低基数、“闰年效应”等因素有关。而高频数据表现偏弱、工企盈利修复出现波折等,更多是特殊时段的特殊表现,影响因素包括新增专项债发行偏慢、极端天气扰动等。当前“稳增长”政策正在加快推进,对经济的支撑效果还将进一步显现。风险提示经济复苏不及预期,政策落地效果不及预期。
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