盐津铺子2023年年报及2024年一季度业绩预告点评:顺利收官,24年势能强劲民生证券2024-03-27.pdf
摘要:盐津铺子(002847)事件:公司发布2023年年报及2024年一季度业绩预告,23年实现营业收入41.15亿元,同比+42.22%;归母净利润5.06亿元,同比+67.76%;扣非净利润4.76亿元,同比+72.84%。单季度来看,23Q4实现营业收入11.11亿元同比+20.22%;归母净利润1.10亿元,同比+32.64%;扣非净利润1.0亿元,同比+21.25%。根据业绩预告,24Q1预计实现归母净利润1.5-1.7亿元,同比+34.48%-52.41%;扣非净利润1.3-1.5亿元,同比+32.18%-52.51%。聚焦核心品类、拓展全渠道,产品渠道共振下营收快速增长。公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食及果干坚果,重点大单品持续放量,魔芋爽、鹌鹑蛋新品迅速爬坡,23年休闲魔芋制品/蛋类零食分别实现收入4.76/3.19亿元,同比+84.95%/594.52%。渠道端,直营KA商超树标杆,经销商全面拓展、渠道下沉,电商、零食渠道等新兴渠道积极突破23年直营/经销和其他/电商渠道分别实现收入3.34/29.52/8.28亿元,同比-10.03%/+40.35%/+98.04%,其中量贩渠道深度合作零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等头部品牌,电商渠道在抖快等社交平台带动下实现高增。渠道结构变化影响毛利,规模效应、费效提升下盈利能力显著优化。23Q4实现毛利率31.06%,同比-0.18pcts(全年毛利率33.54%,同比-1.18pcts)23年公司深入上游产业链,持续发掘更优的原料品质和更低的成本,同时优化供应链体系改进生产工艺,我们预计毛利率下行主要系渠道结构变化所致,低毛利的量贩、电商等渠道占比提升。费用端,受益产品及渠道放量带来的规模效应23年销售/管理/研发费用率同比-3.27/-0.08/-0.63pcts,盈利能力显著优化,23/23Q4分别实现归母净利率12.29%/9.90%,同比+1.87/+0.93pcts。坚定多品类、全渠道,优化供应链、深度关联一产,组织效率持续强化,看好公司长期发展路径,业绩高指引下势能强劲。展望看,公司产品端产品矩阵组合式发展路径清晰,“大魔王”、“蛋皇”子品牌孵化顺利,“产品领先+效率驱动”下持续为消费者提供高质高性价比产品;渠道端量贩在门店及SKU数量提升、进一步深化合作、复购增长驱动下仍具备发展空间,电商、定量流通远未饱和。看好公司在强组织力+供应链护航下的竞争优势强化,产品渠道维度动能充足。投资建议:预计公司2024~2026年营业收入分别为53.0/66.7/81.1亿元同比+28.8/25.8/21.7%;归母净利润分别为6.8/8.9/11.4亿元,同比+34.8/31.1/27.1%,当前股价对应P/E分别为20/15/12X,维持“推荐”评级风险提示:新品推广不及预期;渠道拓展不及预期;原材料价格上涨;行业竞争加剧;食品安全风险。
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