华润三九点评报告:CHC业务稳健增长,昆药融合工作稳步推进万联证券2024-03-26.pdf
摘要:华润三九(000999)报告关键要素:3月22日,公司发布2023年年度报告。2023年,公司实现营业收入247.39亿元(+36.83%),归母净利润28.53亿元(+16.50%),扣非归母净利润27.11亿元(+22.18%),经营活动产生的现金流量净额41.92亿元(+39.43%);2023Q4,公司实现营业收入61.31亿元(+2.72%),归母净利润4.50亿元(-9.29%),扣非归母净利润4.07亿元(-6.57%),经营活动产生的现金流量净额11.42亿元(+15.48%)。2023年,公司实现销售毛利率53.24%(同比减少0.78pct),净利率12.83%(同比减少0.98pct)。费用率方面,销售费用率28.16%(同比增加0.08pct),管理费用率6.16%(同比增加0.30pct),财务费用率-0.10%(同比减少0.13pct)。投资要点:CHC业务实现收入117.07亿元(+2.83%),毛利率60.60%(同比增加3.89pct)。①品牌OTC业务增长较好。999感冒灵增长快速,999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒亦实现快速增长。皮肤药999皮炎平绿色装及必无忧系列增长亮眼。三九胃泰结合线上线下整合营销策略,全方位增强消费者的体验;②专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。儿童健康领域围绕999澳诺钙核心产品,强化数字化营销品效协同,分品分人群制定投放策略。与赛诺菲合作品种“易善复”加速医疗零售协同,实现了较快增长。③康慢业务消化集采影响保持稳定增长。进一步提升理洫王牌血塞通三七软胶囊质量技术,通过多个研究项目打造循证证据。并推动华润圣火营销资源整合。处方药业务实现收入52.20亿元(-12.64%),毛利率52.15%(同比减少0.68pct)。2023年中药配方颗粒业务受国标切换及15省启动联盟集采影响,表现大幅低于预期。随着配方颗粒业务放开,产品实现标准化,市场竞争日益加剧,行业增速放缓,毛利率有一定降低。昆药集团实现收入77.03亿元(-6.99%),融合工作稳步推进。收入减少主要因其商业板块业务结构优化及对外援助业务减少。昆药集团重点聚焦慢病管理和老龄健康领域,进一步深挖三七产业链的学术价值,通过学术和品牌的探索,提供更专业化的解决方案,以满足银发人群的多层次需求。公司积极搭建以中风防治为核心的心脑血管慢病管理生态圈,通过持续提升终端掌控与医院开发能力,充分发挥昆药三七血塞通系列多剂型、多品规的组合优势;结合“学术赋能+品牌打造”,依托“KPC·1951”、“777”两大事业部,强化渠道拓展与协同,增强产品品牌价值,带动产品实现快速增长、市场占有率稳步提升。盈利预测与投资建议:公司是中药OTC行业龙头,OTC多个细分品类在行业领先,公司持续夯实OTC业务行业地位,实现稳步增长;昆药融合进展持续推进,业务聚焦老龄化赛道,在公司渠道赋能下有望实现稳步发展。基于公司业务发展以及新发布的业绩报告,我们做出盈利预测调整,2024/2025/2026年营业收入分别为291.91亿元/335.09亿元/372.84亿元(调整前为316.01亿元/353.46亿元/-),对应归母净利润为33.90亿元/38.45亿元/42.63亿元(调整前为34.32亿元/39.37亿元/-),对应EPS3.43元/股、3.89元/股、4.31元/股,对应PE为15.13/13.33/12.03(对应2024年3月25日收盘价51.88元)。基于公司是中药OTC龙头,品种和品牌拓展能力强,维持“买入”评级。风险因素:配方颗粒和中成药集采超预期风险,昆药融合不达预期风险,研发进展不达预期风险等
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