金徽酒2023年报点评:锚定目标明确节奏,夯实基础布局长远海通国际2024-03-19.pdf
摘要:金徽酒(603919)事件。公司23年实现营收25.5亿元,同比增长26.6%;归母净利润3.3亿元,同比提升17.4%;扣非归母净利润3.3亿元,同比提升21.0%。其中23Q4实现营收5.3亿元,同比增长17.3%;归母净利润0.6亿元,同比下降15.4%;扣非归母净利润0.5亿元,同比下降2.3%,差异主要是Q4政府补助同比减少约780万。立足省内纵深突破,产品结构持续提升。23年全年公司300元以上/100-300元/100元以下产品营收4.1/12.9/8.2亿元,同比+37.1%/+32.3%/14.2%,占比同比+1.2/+2.3/-3.5pct,产品结构持续升级。量价拆分来看,300元以上/100-300元/100元以下销量同比+51.9%/+35.8%/+21.2%,单价同比-9.7%/-2.6%/-5.7%。主因在行业竞争加剧的环境下,公司加大了客情投入以及品鉴会、回厂游等品宣活动,而非影响价盘的普通搭赠。分区域来看,公司在省内一县一策精准营销,推动柔和系列H3向H6升级,营收同比+26.7%,占比约为76.7%,同比变化不大。省外区域,公司聚焦资源在陕西、宁夏、青海和新疆等大本营市场一体化建设,强化大客户运营能力,营收同比+25.9%。规模优先抢抓份额,毛利、盈利阶段性承压。23Q4公司毛利率58.4%,同比-5.1pct,春节备货结构略有下行。全年来看,300元以上/100-300元/100元以下毛利率78.1%/65.2%/51.2%,同比+2.8/-2.2/-0.9pct;省内、外毛利率为63.0%/61.5%,同比+0.5/-3.0pct。23全年/23Q4公司销售费率同比+0.1pct/-11.9pct至21.0%/19.9%,费投节奏略有差异。23年公司广宣费率/业务推广费率同比+1.4/-1.2pct。23全年/23Q4公司管理费用率同比+0.1pct/+1.4pct至10.8%/12.1%,税金及附加比率同比+0.1pct/+0.2pct至14.7%/14.7%。综合来看,23全年/23Q4公司净利润率同比-1.0pct/-4.1pct至12.9%/10.6%。省内/外经销商数量同比净增加32/96个至272/592家,平均经销商规模+11.8%/+5.5%至706.4/98.8万元/家。锚定目标明确节奏,夯实基础布局长远。当前白酒行业仍处于强分化、弱复苏阶段,供需矛盾的存在将阶段性制约酒企的盈利修复空间。公司夯实大西北市场一体化建设,以金徽28年树立品牌标杆形象,推进省内主流价格带由150元向200元升级,逐步培育华东、北方第二增长曲线,助力中长期战略落地。24年公司目标力争实现营收30亿元,净利润4亿元(维持23年净利润目标),净利润率有望同比+0.4pct至13.3%。中长期来看,公司通过深化营销转型突破,300元以上产品有望实现30%以上的增长,100-300元产品的增速预计在20-30%之间。投资建议与盈利预测。我们预计公司2024-2026年营收分别为30.6/36.0/41.8亿,归母净利润分别为4.1/5.4/6.7亿,对应EPS分别为0.81/1.06/1.32(前值为1.00/1.22)。参考可比公司2024年平均估值,给予金徽酒2024年26倍PE(前值33倍),目标价由33元下调至28元,维持“优于大市”评级。风险提示:原材料价格上涨,市场竞争加剧,食品安全问题
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