证券行业年2024度策略:政策与改革双轮驱动,券商转型提速加力中航证券2024-03-15.pdf
摘要:市场行情及业绩表现:2023年,A股市场受到国内外双重压力,整体震荡下行,利率债继续维持窄幅波动格局、呈现“N”型走势,信用债全年表现偏强。截止到2023年03,44家上市券商共计实现营业收入3840.05亿元,同比增长1.94%,实现归母净利润1103.06亿元,同比增长6.59%。具体到各项业务上,由于市场交投活跃度下降叠加股权融资放缓,2023年前三季度经纪、资管、投行和信用业务显著承压,分别实现营收776.20亿元、301.99亿元、353.81亿元、340.39亿元,同比下降12.45%、8.44%、18.34%、22.22%(资管剔除并表的两家券商)。在上年低基数和债市表现较好的共同影响下,自营投资成为行业业绩改善的主要驱动力,前三季度44家上市券商共实现自营收入1040.49亿元,同比增长70.20%。轻资产业务持续承压,自营业务成为业绩胜负手。“大财富”:7月底以来的资本市场改革政策,对传统通道类业务的盈利能力影响较大,而从长期发展角度来看,当前传统通道类业务同质化水平高,业务波动性较大,抗风险能力较弱,券商或将加速向附加值更高的的财富管理模式转型“大投行”:8月27日,证监会明确提出,阶段性收紧IPO、再融资节奏,后续在经济修复弱预期的背景下,预计2024年上半年投行股权融资业务整体的收入规模仍将维持低位。长期来看,“投行+”模式或将成为券商投行转型主要方向,投行业务主要发挥券商机构业务客户入口的作用。自营业务:重资产业务对券商业绩的贡献逐步提升,券商扩表加杠杆意愿强烈,风险指标的优化引导资金流向权益市场优质标的,同时促进做市业务、衍生品业务、跟投等业务等进一步发展。同时,随着资本市场回暖,自营业务有望继续实现业绩增长。另一方面,融券业务暂停新增转融券规模,短期内规模或将持续缩减,信用业务承压。投资策略:(1)国央企的政策引导逐渐加码,对于央企背景的券商更加有利。政策扶优限劣意图明显,头部券商更加受益,如中信证券等(2)证监会多次鼓励券商并购重组,2019年11月,证监会提出打造航母级头部券商;2023年10月底中央金融工作会再次提出培育一流投资银行和投资实现特色化、差异化发展,目前券商并购重组正处于政策机遇期,建议关注并购主题券商,如国联证券等。(3)券商2023年全年业绩将陆续披露。业绩超预期表现可能会成为短期内的行情催化因素,建议关注综合实力较强,业务稳步拾升的大型券商,如华泰证券等,以及部分业绩弹性较强的中小型券商,重点关注自营实现超预期增长,带动整体净利润大幅提升的中小型券商风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动
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