摘要：1、核心观点全年观点请关注3月16日发布的《飞雪迎春到——军工行业十问十答＆2024年投资策略》。本周，十四届全国人大二次会议在京闭幕。回顾两会期间，政府预算报告披露了2024年中国国防支出16655.4亿元，增长7.2%；政府工作报告中提及“打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战”，“抓好军队建设‘十四五’规划执行”，提出“积极培育新兴产业和未来产业”，“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”等表述。从本次两会中，我们有以下对军工行业变化的判断：①中国持续加大国防支持力度。2024年中国国防支出16655.4亿元，增长7.2%，增幅与2023年持平，继续位于2020年以来高点（2020年到2023年国防支出增速分别为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%）。我国国防支持力度（军费增速与公共财政支出差值）持续加大，2022-2024年分别为-1.3%、1.8%、3.2%。②2025年与2027年目标明确，军工行业需求无忧。五年规划与2027年国防建设目标的计划性，将对未来几年军工行业的需求形成明确约束和指引，也将进一步打消当前市场的关键疑虑，军工行业的需求无忧。③“大军工”赛道扩容军工市场空间。军工行业的范畴今非昔比，已扩容至民机、低空经济、民船、信息安全、军贸、商业航天等诸多军民结合领域，军工行业的市场空间和天花板，得到数量级和实质性的抬升。政府工作报告也提出了“积极培育新兴产业和未来产业”，“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”。④军工行业新质生产力要求下的新变化。战争形态经历了从冷兵器战争、热兵器战争、机械化战争到信息化战争的若干次演变，我国“加快机械化信息化智能化融合发展”、“加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”，“十四五”规划首提军事智能化。我国军工行业借助信息化、现代化、智能化，将迅速弥补代际差，具备在部分领域实现反超甚至领跑的能力，同时打造出“非线式、非接触、非对称”作战并打赢的能力。同时，俄乌冲突展示出高强度、大规模持久战情况下低成本、可持续的重要性。上述战争形态的演变对军工行业的生产力提出了更新且更高的要求。当前军工行业三大课题①军工行业将再次迎来并购潮军工行业经过过去几年的高速发展，产业成熟度已大幅提升，产业自身发展阶段产生了重组整合的要求；IPO节奏阶段性放缓，众多企业将并购作为资产证券化的可选路径之一；军工上市公司有做大做强做优和市值管理要求；2019年后军工股权投资高度活跃，时至今日军工股权投资机构集中面临退出需求，并购成为其实现项目退出的重要选项。但同时也要关注并购重组后的整合问题，以及随之而来商誉增长的风险。②市值管理成为重要课题近年来，军工上市公司内在价值不断增长的同时，市值却时常与内在价值的变化趋势出现偏离，部分军工上市公司在资本市场上处于亚健康状态，市值管理工作愈发重要，且国资委也愈加重视对央国企上市公司市值管理方面考核。通过各类市值管理手段，可实现公司内在价值的提升，引导并维持上市公司市值与内在价值的动态平衡，通过价值创造提升内在价值，通过价值传递达到价值实现，最终实现上市公司市值的持续增长和股东价值的最大化。③军工行业投资回报稳中有忧军工行业Pre-IPO及战配投资回报总体较为可观，但市值两级分化，破发现象频频。整体看军工行业投资回报，可以发现：民参军企业投资回报整体高于国企，但2020年以来，民参军企业投资回报有大幅下滑趋势，而国企投资回报总体稳步提升；行业整体效率下降，其中国企效率相对稳定，民参军企业效率下滑较大；国企效益稳中有升，民参军企业效益在2022年后面临较大压力。行业效率和效益同步下滑的严峻态势，不得不引起我们的高度警惕。提升企业效率成为当下军工企业关键的生存之道，而效率的提升并非易事，需要全面苦炼内功，如公司治理、供应链管理、生产水平、资金运营等全方位的提升。2、建议关注的投资方向和行情判断军工行业依然处于景气大周期，当前是大周期中的小周期；2024年军工行业需求回暖、业绩复苏，随之而来，当前或将成为阶段性低点，“十四五”军工行业的走势将呈现前高中低后高的“V字型”；关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会；关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会；关注军工行业并购潮下的投资机会。

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