金价跟踪系列:主因或与降息预期无关,美国银行业脆弱性逐渐显现上海证券2024-03-18.pdf
摘要:主要观点上涨的主因并非降息预期的强化最近作为货币政策指引(降息预期)的两年美债利率虽有一定下降,但是并不能对如此剧烈的黄金价格涨幅做出解释。我们认为,最近美联储的反向扭转操作事实上给两年美债打入了下降的预期,因此虽然两年美债利率有所下降,但部分来源于未来美联储对国债“买短卖长”行为的抢跑,很难用这种小幅度的美债下行来解释大幅度的黄金价格上涨,黄金近来的上涨或许有更加深层次的原因。高利率下银行业危机与经济增速的下滑为直接原因纽约社区银行在2月29日提交的更新文件中,将第四季度亏损修正至27.1亿美元,较原先披露的数字增加了逾十倍,以反映24亿美元的商誉减记。同时美联储在2023年春季银行业危机中推出的流动性工具—银行定期融资计划(BTFP)在24年3月11日后将按期退出。我们认为,若到期之后美国中小银行缺乏新的低成本融资渠道,高利率环境对于美国金融业和房地产行业的影响可能会进一步显现。再加之2月ISM制造业PMI不及预期,以及1月非农数据的下调和2月失业率的上行,美国经济的软着陆的可能性下滑。赤字率不可避免地提升或为根本原因,提供长期上涨动力我们认为,长期视角而言,赤字率根本上决定了黄金价格,黄金在央行眼中是一种特殊的资产,类似于非主权货币的存在。我们认为,美国政府的赤字率在未来难有下降的趋势,赤字率会影响一国货币的信用,从而使得央行更多地把黄金作为储备资产。美国赤字率难以下降的原因:1、高利率环境下,美债发行的成本巨大。2、地缘政治的不稳定,可能会增加其军费支出。3、根据第二部分的分析,经济软着陆的可能性不大,或二次通胀,或衰退。如果衰退,财政自然有托底经济压力,如果二次通胀,政府也必须进行相应的财政补偿。总之,我们认为美国未来赤字率的走势可能会加速上行,黄金未来可能进入长牛。风险提示美国经济超预期,美国通胀下降速度超预期。
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