摘要：核心观点3月15日，证监会集中发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》等四项政策文件，分别聚焦发行准入、上市公司持续监管、中介机构监管和证监会系统自身建设四个方面。我们分析认为，新政对行业发展、券商经营的影响如下：提出行业目标：力争5年左右时间推动形成10家左右优质头部机构，至2035年形成2至3家具备国际竞争力投行和投资机构。明确发展方向：功能型、集约型、专业化、特色化。①功能型：证券公司要把功能性放在首要位置，正确处理好功能性和盈利性关系，加大功能性考核的权重。②集约型：审慎开展高资本消耗型业务，合理确定融资规模和时机，严格规范资金用途，提升资金使用效率。③专业化：提升投行价值发现、公募投研能力、机构风险管理能力等。④特色化：鼓励中小机构结合自身资源禀赋差异化、特色化经营。引导竞争格局：支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强，适度拓宽优质机构资本空间；鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，结合股东特点、区域优势、人才储备等资源禀赋和专业能力做精做细。夯实合规风控基础：坚持“看不清管不住则不展业”，落实全面风险管理与全员合规管理要求，纵向覆盖境内外各级子公司及分支机构，横向覆盖各类业务、场景及人员，实现母子公司全业务链条“垂直”一体化管控。深化金融科技应用，建立健全与金融科技应用水平相适应的信息科技治理架构和考核机制。优化行业发展生态：深入开展中国特色金融文化建设，加强从业人员管理，加强廉洁从业监管，营造良好外部环境。对具体业务影响：1）投行业务：监管趋严，投行责任和要求均提升，现场检查力度加大。①预计短期项目数量和规模将有所收紧。相关表述有：严禁“圈钱”和过度融资，从严监管高价超募，从严审核未盈利企业，实施新股发行逆周期调节。②投行责任和要求提升并前置。如：对现场检查中的撤回企业“一查到底”，切实落实“申报即担责”。辅导期要建立口碑声誉制度，提交有关辅导对象及其实际控制人、董监高口碑声誉说明。辅导机构需制定辅导环节执行标准和操作流程。③现场检查力度加大。加大对拟上市企业的随机抽取和问题导向现场检查力度，大幅提升现场检查比例，增加不提前告知直接开展检查的机制。2）财富管理/资管业务：中长线资金有望加快引入，行业机构化趋势不变，长期利好财富管理、资管和研究业务。①有序推进“基金互认”“ETF互挂”“跨境理财通”等跨境互联互通业务试点，研究探索推进跨境经纪业务试点。②支持聚焦主业有序设立专业子公司，更好服务实体经济与居民财富管理。③公募基金要大力发展权益类基金。④支持行业机构推出更多匹配中长期资金需求的产品与服务，持续推动壮大社保基金、基本养老金、年金等各类养老金专业投资管理人队伍，培育更多耐心资本。⑤发挥证券公司交易主渠道综合优势，加大服务中长期资金入市力度。⑥引导行业机构充分利用专业优势，主动加大对国家宏观产业政策和资本市场的宣传解读力度。3）重资本业务：强化投资行为稳定性，场外衍生品业务监管趋严。①全面提升对场外衍生品等重点业务的监管，加强对底层资产、资金流向、杠杆水平的看穿式监管。②根据市场情况加大对融资融券等业务的逆周期调节力度。③规范自身交易行为，注重把握长期大势，强化逆周期布局，强化投资行为稳定性，更好发挥维护市场稳定健康运行的主力军作用。投资建议我们认为，监管新政有助于推动资本市场高质量发展，促进投融资动态平衡。建议重视券商板块头部并购和财富管理底部反转两条主线，建议关注中信证券、华泰证券、中国银河、东方证券。风险提示市场极端波动风险，经济复苏不及预期，机构化进程不及预期。

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