荣信文化少儿图书领军企业,数字化驱动IP价值重塑中邮证券2024-03-17.pdf
摘要:荣信文化(301231)投资要点少儿图书策划、发行领军企业。公司主要从事少儿图书的策划与发行业务,在引进优质版权资源同时,持续强化原创能力。公司与英国编辑团队合作,陆续推出了《奇趣昆虫立体书》《神秘海洋立体书和“乐乐趣揭秘翻翻书”系列等优质图书,在境内外少儿出版行业内树立了良好的口碑,确立了行业龙头地位。根据开卷信息,2023H1公司在少儿图书零售市场图书公司中排名第二,实洋占有率为2.30%。受行业需求复苏缓慢以及公司加大渠道、研发费用投入影响,经营短暂承压,后续伴随行业需求逐步回暖,以及公司强化短视频电商运营能力,业绩有望迎来修复。少儿图书市场向存量市场过渡,或将通过收购兼并提升集中度。得益于80/90后家长对少儿教育认知程度提升,少儿图书市场蓬勃发展,2014-2022年少儿图书市场零售码洋CAGR达到11%(2014-2022年图书零售市场码洋CAGR为6%)。但受国内出生率下降影响,0-2岁/3-6岁/7-10岁/11-14岁年龄段图书销售陆续将受到冲击,少儿图书市场增速趋缓,逐步向存量市场过渡。参考美国综合性出版社企鹅兰登发展历程,其持续通过收购兼并扩大市占率。根据尼尔森数据,2015年7月1日~2016年6月30日期间,企鹅兰登在美国童书市场市占率达到31%(第二名市占率为11%)。随着美国大众出版业务增速放缓,企鹅兰登通过收并购实现全球范围内的本土化增长策略,保持营收稳定增长(2016-2022年营收CAGR为3.6%)。国内少儿图书市场竞争格局较为分散,2023H1公司在少儿图书市场实洋市占率为2.30%,伴随存量市场下的行业竞争加剧,未来并购整合亦或将成为国内少儿图书龙头公司推进供给侧改革、保持业绩增长的有效方式。基于图书构筑少儿IP矩阵,多元开发有望打开变现空间。公司凭借经验丰富的创作团队和强大的原创能力,持续开发创作自主版权图书,积累了丰富IP资源。公司IP主要分为两类:1)少儿科普内容IP,比如“乐乐趣揭秘翻翻书”以及“乐乐趣科普立体书”系列等;2)少儿形象IP:2023年公司推出了由《小猪佩奇》《小羊肖恩》等全球大热动画编剧克里斯·帕克创作的《莉莉兰的小虫虫》,致力于打造大型跨国原创IP。公司旗下少儿IP具有全球普适性和视频化基础,参照《十万个为什么》及小猪佩奇等IP的变现路径,以及公司旗下IP矩阵与之在内容属性或形象方面的相似性,我们认为未来公司有机会在AI视频工具及MR等技术的加持下,全面挖掘少儿IP在多模态沉浸式场景及各类衍生品中的商业价值。推进“一核两翼”战略,加速数字化业务转型。为顺应数字化发展趋势,公司提出“一核两翼”核心战略规划,在主业提质增效的基础上内容生产端、消费者服务端推动图书产业链的变革。2023年8月公司对组织架构进行调整,增设数字中心业务,明确部门职能,加速数字化业务落地。在内容生产端,公司与金蝶、立邦软件合作,推出了协同出版系统,促进图书创作、生产过程的标准化、可视化、流程化、安全化和一体化,提高内容出版的质量和效率。在消费者服务端,公司依托强大的少儿图书资源推出了乐乐趣AI智能点读笔,并与科大讯飞合作,上线了“AI声音定制”及阅读数据监测功能,提升了用户的阅读和服务体验。投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为2.79/5.16/7.64亿元,归母净利润分别为0.11/0.45/0.78亿元,EPS分别为0.12/0.53/0.92元,对应2024年3月15日收盘价,PE分别为165/39/22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:经济复苏不及预期风险;行业竞争加剧风险;出生率持续下降的风险;版权合同到期无法续约风险;IP变现不及预期风险。
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