宏观经济点评:政策落地将对企业贷款形成支撑开源证券2024-03-17.pdf
摘要:事件:2月社会融资规模增量为1.52万亿元,前值6.5万亿元;新增人民币贷款1.45万亿元,前值4.92万亿元。人民币信贷:企业需求存韧性,居民贷款大幅下滑2月信贷总量增加14500亿元,同比少增3600亿元,春节错月对总量影响较大。居民端贷款同比大幅少增;企业贷款微幅少增。居民贷款负增长,居民贷款需求弱于季节性。剔除春节错月效应,居民贷款下滑幅度稍弱,但表现依然不佳。与春节同在2月年份(2016/2018/2019/2021/2022年)的均值比,居民短贷、中长贷同比少增约2700、3200亿元。2月商品房销售走弱、春节期间居民短期借贷需求不高或是居民贷款少增的主因。企业贷款去春节效应后表现强于季节性,但弱于2023年;特别国债、大规模设备更新有望支撑中长期投资。企业贷款新增15700亿元,同比少增400亿元。与春节同在2月年份的均值比,企业短贷、中长贷分别同比多增2736、6343亿元;与2023年1月(春节月份)相比,少增9800亿、2.2万亿。一方面,2024年监管强调平滑信贷投放,集中放贷的情况减弱;另一方面,增发国债项目等对春节期间企业中长期贷款需求提供韧性。后续随着特别国债资金逐步投入使用、地产“白名单”融资机制投放落地,以及新一轮大规模设备更新对制造业贷款形成拉动,企业端贷款需求或持续回升。社融:总量大幅少增,信用改善持续性偏弱2月社融新增1.52万亿元,同比少增1.6万亿元,社融存量增速降至9%。1-2月社融合计增量比2023年同期少1.1万亿元,1.1万元缺口或反映1月信用大幅改善后持续性不强,内需有待提高。人民币贷款、表外票据是最大拖累,剔除错月后政府债券是主要支撑。社融口径人民币贷款新增9773亿,同比少增8411亿元。从读数来看,人民币贷款是本次社融的主要拖累项。2月政府债券新增6011亿元,同比少增2127亿元。春节期间政府债券发行放缓,剔除错月效应后2月政府债券发行力度强于往年。2月新增专项债3466亿元,略高于2023年2月发行力度。企业债券方面,2月企业债券融资同比少增1905亿,但增幅大于历年春节2月。表外融资方面,未贴现银行承兑汇票同比大幅少增,反映企业开票行为减少,企业经营活跃度不高。M1增速大幅回落,财政支出力度增加M1增速下降4.7个百分点至1.2%、M2增速持平1月的8.7%。居民存款大幅多增,企业存款超额流出,财政支出高增。2月居民存款同比多增2.4万亿元。相对于春节在2月年份,居民存款增幅降至1.37万亿。居民存款显著多增或指向在其余资产收益偏低的背景下,居民更倾向于持有存款。企业存款减少29900亿元,同比多减4.28万亿,春节期间企业发奖金导致企业存款大幅向居民转移,以2月在春节的季节性衡量,2024年企业存款超额多减,或是企业营收出现下滑。财政存款同比多减8356亿元。财政支出规模高于季节性,与2024年财政适度扩张的基调较为吻合。如何看待M1与M2?2月M1增速回归至2023年年底水平,反映企业春节过后活钱大幅减少,并未继续留存给生产经营所用,企业经营景气度仍待改善。M2同比持平,主因企业存款大幅拖累与居民、非银存款的增长进行了中和,总体波动不大。一方面,贷款增长带动存款扩张有限;另一方面,存款背后结构体现当前房地产和金融资产收益偏弱的背景下,货币经由居民和企业流入定期存款和理财,投资和消费意愿待提升。若需求恢复持续不及预期,关注年中政策加码可能向后看,高层已释放财政和货币将发力稳增长的信号,投资端或有支撑。我们认为,居民融资意愿和能力或是2024年宽信用的关键。当前金融数据反映出居民和企业需求修复缓慢。若居民融资需求延续低迷、企业经营活跃度无显著改善,则需观察年中政策、特别是财政进一步加码的可能性。风险提示:政策执行力度不及预期,经济超预期下行。
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