当前美股市场估值水平与风险溢价华福证券2024-03-15.pdf
摘要:投资要点:近期受美股持续上涨和美联储加息共同影响,标普500指数的股权风险溢价时隔20余年再次落入负值区间,意味着美股相较美债的性价比快速下降。回顾历史,负股权风险溢价一般出现在极端高利率和股市持续上涨环境中,在2008年以后的全球低利率环境中极少出现。而负股权风险溢价往往需要经历较大的熊市才能回到正值,例如美股1973年11月和2002年7月的情形。不过负股权风险溢价的持续时间较难判断,美股此前两次分别维持了大约6年(1967.11-1973.11)和22年(1980.10-2002.7)。展望后市,美国长短端利率持续倒挂表明市场对美国经济增长前景仍表示担忧。近日公布的2月份美国通胀数据高于预期,美联储全年降息幅度预期有所下调,后续若通胀降幅低于预期,不排除降息节点继续后延,美股短期或阶段性面临压力。美股估值水平处于历史高位近期美国股票市场持续上涨,从当前美股估值所处的历史位置来看,截至2024年3月12日,标普500指数的市盈率为25.7倍,位于1990年以来的86%分位数水平。标普500指数的市净率为4.66倍,位于1990年以来的95%分位数水平,当前美股估值水平明显处于历史高位。从股债性价比来看,目前美国10年国债收益率为4.16%,标普500指数的股权风险溢价(ERP,市盈率倒数减去无风险利率)为-0.23%,位于1990年以来的35%分位数水平,意味着美股相较美债的性价比处于历史中枢水平以下。全球主要股票市场估值概览目前A股和港股估值处于历史极低水平,欧洲主要股票指数估值处于历史中位数以下,而美国、日本、韩国等地区的股票指数估值已处于偏高位置。截至3月12日,恒生指数的市盈率为8.6倍,香港10年政府债收益率为3.62%,股权风险溢价ERP为8.07%,位于2002年以来的67%分位数水平。日经225指数ERP为3.68%,位于2009年以来的28%分位数。富时100指数ERP为3.97%,位于2009年以来的62%分位数。德国DAX指数ERP为4.69%,位于2000年以来的63%分位数。风险提示历史经验不代表未来、美联储降息节奏不确定性、宏观经济不及预期、地缘政治风险超预期等。
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