策略周报:近期很难有二次探底信达证券2024-03-17.pdf
摘要:核心结论:节后房地产销售恢复较慢,2月最新的社融数据也并不是很好,部分投资者对经济恢复的预期恐仍较弱,这成为部分投资者担心股市可能会二次探底的证据。我们认为,股市短期内还很难二次探底,因为去年下半年部分投资者对经济的担心已经线性外推到类似1990-2002年的日本经济了。而且每年1-2月的数据因为受到春节的影响,往往不具有很强的代表性。从各行业PB和ROE分位数来看,上游周期类行业(煤炭、石油石化、有色)ROE下降幅度较小,而PB分位数虽然不在历史较低位置,但也大部分低于ROE分位数。地产链(地产、家电、轻工、钢铁、水泥)ROE下降幅度不小,但PB分位数更低。所以几乎大部分经济相关类行业PB分位数已经低于ROE分位数。由此就意味着,经济预期即使再下降,可能股市受影响的幅度也会小很多,很多经济相关类板块已经开始演绎自下而上的行业逻辑了。股市和GDP相关性下降,在A股历史上也出现过多次,较长的两次是2014-2015和2019年,这两次宏观背景有很大的差异,但相同的地方是,股市和GDP脱钩之前,经济下降已经让股市估值大幅收缩到了历史较低水平。(1)投资者对二次探底最大的担心来自经济依然较弱,但经济暂时仍偏弱的判断或已是一致预期了,影响恐有限。我们认为,股市短期内还很难二次探底,因为去年下半年部分投资者对经济的担心已经线性外推到类似1990-2002年的日本经济了,而社融数据表明虽然2月社融数据不好,但最近半年的数据有小幅改善。而且每年1-2月的数据因为受到春节的影响,往往不具有很强的代表性,从图2能看到,经济预期最容易下降的阶段大多是4月下旬到5月。因为3-4月经济数据相比1-2月代表性更强,所以也更容易发生波动。(2)大部分经济相关类行业PB分位数已经低于ROE分位数,股市受经济的拖累可能会下降。从各行业PB和ROE分位数来看,上游周期类行业(煤炭、石油石化、有色)ROE下降幅度较小,而PB分位数虽然不在历史较低位置,但也大部分低于ROE分位数。地产链(地产、家电、轻工、钢铁、水泥)ROE下降幅度不小,但PB分位数更低。所以几乎大部分经济相关类行业PB分位数已经低于ROE分位数。由此就意味着,虽然经济或仍有下降的压力,但股市估值已经提前发生较大下降。(3)GDP下滑影响减弱的两个案例:2014-2015年和2019年。股市和GDP相关性下降,在A股历史上也出现过多次,较长的两次是2014-2015和2019年,这两次宏观背景有很大的差异,但相同的地方是,股市和GDP脱钩之前,经济下降已经让股市估值大幅收缩到了历史较低水平。风险因素:房地产市场超预期下行,美股剧烈波动。
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