家电行业专题:以旧换新政策如何影响家电消费?国投证券2024-03-12.pdf
摘要:【算账系列卷八】以旧换新政策对家电销售拉动测算以旧换新政策有望推动家电销量提升和产品结构升级:2024年2月中央财经委员会第四次会议鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新,3月1日,国常会审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。我们认为,近年来家电政策资金主要来自地方财政,资金规模较小,而本次以旧换新政策的推动主体层级更高,且会议指出“要坚持中央财政和地方政府联动”,“加大财税、金融等政策支持”,预计本轮政策会有中央财政参与,补贴规模或将较大,执行效果或将更好。另外,方案指出“坚持鼓励先进、淘汰落后,坚持标准引领、有序提升”,“更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用”,预计本轮政策对高能效等级、绿色节能家电产品的补贴力度更大,有望推动家电行业产品结构升级。本次政策补贴或向高能效产品倾斜,家电龙头将更受益:从近几年中央政策文件和消费升级趋势来看,我们预计本次家电刺激政策将向高能效等级、绿色节能家电产品提供更大的补贴力度,有望推动家电行业产品结构升级,带动家电均价提升。考虑到家电龙头的高能效产品销量占比较高,且具有研发、生产和产品优势,我们认为家电龙头将更受益于补贴政策。另外,与上一轮家电刺激政策时期相比,白电行业集中度已明显提升,白电龙头有望更受益于家电刺激政策。据产业在线数据,2023年空调、冰箱、洗衣机内销量CR3较2008年分别提升2pct、13pct、25pct。上游零部件企业有望明显受益于以旧换新政策:一方面,家电刺激政策有望提振家电产品销量,增加上游零部件企业订单。另一方面,政策对高能效产品补贴更大,有望带动上游企业产品结构升级。电子膨胀阀具有更优的调节和节能性能,是提高空调能效的关键零部件。我们认为,本次家电刺激政策有望推动电子膨胀阀销量快速提升,提振上游零部件企业销量。潜在更新需求规模庞大,补贴政策有望加速需求释放:疫情三年家电积累了大量需更新而未更新的需求,同时,2024~2026年又有更大规模家电更新需求,补贴有望刺激需求加速释放。若无以旧换新补贴政策,我们预计2024年空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量同比增速分别为-10%/-9%/+5%/-6%,四大品类合计销量增速-6%。中性假设下,120亿元补贴资金有望拉动2024年空调/冰箱/洗衣机/彩电内销量同比增速提升至-3%/+33%/+24%/+3%,较无补贴情景分别提升7pct/42pct/19pct/9pct。四大品类合计内销量增速有望提升至10%,补贴政策拉动增速提升16pct,以旧换新补贴政策有望明显提振大家电销量。投资建议:根据国常会通过的方案描述,我们预计本次家电以旧换新政策会有中央财政参与,补贴规模或将较大,政策执行效果或将更好;本次政策或对高能效等级、绿色节能家电产品的补贴力度更大,有望推动家电行业产品结构升级。家电龙头企业的高能效产品销量占比更高,预计将更受益于政策,推荐家电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信视像、海信家电、老板电器、华帝股份。家电产品销量提升有望带动上游零部件订单增长,且与高能效产品相关的电子膨胀阀等零部件将受益,推荐家电零部件龙头三花智控、盾安环境。风险提示:政策落地方案不及预期,原材料价格大幅上涨,地产政策变化风险,人民币大幅升值,测算及假设不及预期的风险
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