摘要：研究说明债务/人口拐点到来，大消费走向成熟，转向高质量发展。实现扩大内需的国家战略，既要稳定传统消费，更要培育新型消费、激发有潜能的消费，我们判断提质升级是重要方向。“新型消费”研究系列旨在挖掘具有高成长潜力的新兴消费赛道，聚焦新产品/新模式/新技术，多维度剖析行业逻辑，展望未来发展趋势。本文重点分析便利店业态，近年来门店持续加密，行业迎来确定性增长，我们梳理了历史脉络和发展现状，并判断潜在的成长性投资机会。投资逻辑小而美的业态，打造便利生活。便利店是满足消费者“便利”需求、为城市而生的业态，在时间/空间/品类上都尽量贴近消费者，相比其他线下零售渠道具有小而美特征：①24H营业；②覆盖窄；③面积小；④品类优。行业先后经历：1）创业时代（1992-2007年）；2）扩张时代（2008-2014年）；3）升级时代（2015年至今），由初期日系品牌引领再到本土、海外品牌交相辉映，门店形态也不断朝着“商品+服务”的日式便利店靠拢。商业模式拆解，品牌把控核心。品牌方是连锁便利店产业核心，调动上游供应链、管理中游加盟门店运营并最终服务于消费者。连锁品牌初期收取保证金/加盟费等开店费用，后续主要通过向加盟商收取毛利分成（20-40%不等）获得收入，据测算行业平均单店每月贡献近1.2万元收入，利润率水平较高且不直接承担经营风险。除积极拓展门店网络扩大收入规模，品牌专注于品牌营销、产品研发，并且手握优质铺位、供应链体系作为核心竞争力。门店持续加密，市场空间广阔。便利店行业正处发展快车道，全国门店规模、销售总额保持上扬态势，门店加密推动成长。2022年中国连锁品牌便利店销售额3264亿元，CAGR5约11.4%；门店总数达18.4万家，CAGR5约12.0%。多重红利兑现期，行业渗透率远未见顶：1）中国人均GDP、城镇化接近1.5万美元/年、70%的行业启动门槛，刺激需求增长；2）政策推动“一刻钟便民圈”建设鼓励便利店扩张。2022年中国便利店门店密度4924人/家、渠道销售占比0.74%，较海外市场约2000人/家、约5%的水平有较大距离，未来发展空间广阔,值得战略性布局。地方群雄割据，集中尚待时机。中国便利店分石油系/日系/本土系三大阵营，后两者服务城市居民是分析重点。行业区域特征明显，各省市均有地方龙头，2022年全国门店CR3/CR5/CR10为25.9%/32.8%/43.9%，日系合计占比9.1%。由于地区差距较大，华南/华东/华中行业较为成熟，全国口径集中度或不能反映真实集中度。行业上升期，头部玩家共同分享市场扩容，集中度提升仍面临多重阻力：1）地区差异较大，考验管理能力；2）经营同质化高，需差异化竞争；3）兼并成本偏高，出清尚未开始。投资建议行业加速成长，未来值得期待。便利店是目前大消费板块难得的高成长且逻辑清晰的赛道，短期增长势头不减，长期渗透率未见顶。早年因市场未成熟而发展较慢，2014年开始提速，近年迎来需求/政策拐点加速成长。商业模式优秀，品牌把控核心。品牌方作为产业链核心，加盟体系+毛利分成模式下有效提高利润率、降低经营风险，且手握品牌/产品研发/供应链作为核心竞争力，业绩表现远胜其他零售业态。地区特征明显，关注格局演绎。中国便利店行业处于“混战”状态，头部公司开拓蓝海市场走向全国，本地VS外省品牌、本土VS日系品牌相互碰撞。市场集中还需要时间，建议关注美宜佳（未上市，本土便利店TOP1）、红旗连锁（西南便利店龙头，基本盘稳固）。风险提示居民收入增长不及预期、市场竞争加剧、统计误差。

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