食品饮料行业专题研究:现阶段如何看待啤酒行业的量价问题?国联证券2024-03-07.pdf
摘要:行业估值触底,配置性价比高取申万啤酒行业指数,本轮下行周期自2020年底开始,行业PE持续走低,截至目前已跌至20-30倍区间,接近2012年底的水平,估值底部或已确认。但从业绩角度看,主要啤酒企业业绩表现稳定,2023H1燕京/华润/青啤/重啤/珠江分别实现同比47%/22%/20%/19%/17%的正增长。第一轮估值压制因素为量见顶,第二轮或为市场对于高端化的担忧。本篇报告回答两个问题:啤酒行业“量”的修复还有否空间,以及现阶段如何看待价格提升的问题?啤酒行业“量”的修复是否还有空间?我们认为可以从人口及渠道结构两方面来看待“量”的问题。青年人为啤酒消费的主力军,我们认为在第三次婴儿潮的支撑下,市场对于未来十年啤酒消费的人群基础不必过于悲观,预计“量”的下滑可以控制在持平至小个位数的水平,大概率不会出现断崖式急速下跌的情况。从渠道结构的角度看,国内餐饮业修复可观,2023年餐饮业社零总额为5.29万亿,同比提升20.37%,啤酒行业有望享餐饮业的渠道红利,消费频次迎来持续提升。现阶段如何看待价格提升的问题?高端升级仍为啤酒行业主要逻辑。正文中以京东平台售价划分,发现不同价格带产品虽各具特性,但整体高端升级趋势明确。同时,平价消费趋势下,结构性升级或成为现阶段啤酒行业主要特性。我们认为行业高端化远未结束,由全面升级转向结构性高端化。2022年国际品牌百威吨价已达5270元,而国内品牌重庆啤酒/青岛啤酒/华润啤酒仅为4915元/3986元/3177元,对标海外,国内啤酒企业高端化空间较大。成本压力渐缓,释放盈利空间啤酒企业成本主要由原材料及包材、能源三部分构成。以青岛啤酒为例,2022年公司酿酒原材料、包材两者占比分别为34%及66%,能源占比则相对较小。大麦是啤酒生产的重要原材料之一,供求调整价格持续下行,叠加澳麦“双反”取消,成本端压力或进一步缓解。包材来看,2024年铝罐、玻瓶价格有望进入平稳区间,瓦楞纸、PET等包材价格进入下行通道,低位震荡,下游啤酒企业成本压力渐缓,有望释放盈利空间。投资建议:推荐低估值的高端化啤酒龙头人口结构而言,啤酒行业有消费人群支撑,销量预计表现平稳;渠道结构而言,国内餐饮业修复可观,啤酒行业有望受益。我国啤酒企业高端化空间充足,结构升级仍为行业主要逻辑,但消费弱复苏的情况下,结构性升级或为现阶段行业的主要特性。同时叠加成本端改善,国内龙头啤酒企业盈利空间或进一步释放,有望走出估值底部。推荐低估值的啤酒龙头青岛啤酒、华润啤酒以及改革预期的燕京啤酒,建议关注重庆啤酒。风险提示:食品安全风险,竞争加剧风险,成本波动风险
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