摘要：核心观点：事件：全国人大会议政府预算草案显示，2024年全国财政安排国防支出预算16655.4亿元，增长7.2%。《政府工作报告》聚焦新质生产力。国防预算增速超预期，GDP占比提升。2024年我国国防预算16655.4亿元，同比23年预算数增长约5.4%，同比23年决算数增长7.2%，预算增速同比持平，超市场预期。国防预算占2023年GDP的比重为1.32%，同比增加1BP，占比有所提升。百年变局背景下，我国军费快速提升空间仍较大。地区冲突频发，全球安全岌岌可危，部分大国2024年国防预算表现激进，军备竞赛再开启。从增速维度看，作为俄乌战争援助方，美国2024年国防预算8860亿美元，冠绝全球，同比增长3.3%，是排名其后10个国家军费的总和。英国、法国、德国、日本、韩国2024年国防预算分别为657/522/734/558/460亿美元，同比增长8.9%/12.0%/29.6%/8.8%/2.2%。作为参战方，俄罗斯24年国防预算约1210亿美元，同比大幅增长39.0%。而我国国防预算7.2%的增速整体表现温和。从GDP占比维度看，沙特、俄罗斯、美国、韩国、印度和澳大利亚等国军费占GDP的比重均高于2%，分别达到6.83%/6.31%/3.24%/2.66%/2.02%/2.01%。英、法、德、日军费的GDP占比均高于我国的1.32%，且同比均有提升，并向2%靠拢。我国军费的GDP比重自军改初期的1.42%逐年下降，直到2023年才得以扭转。世界正经历百年未有之大变局，为确保2027年建军百年奋斗目标，我国军费的GDP占比或将缓慢抬升，军费稳步增长可期。《政府工作报告》强调“十四五”规划执行，后两年装备需求有望再放量。《政府工作报告》直接涉军表述339字，较23年减少152字，其中着重强调“打好建军一百年奋斗目标攻坚战”、“抓好军队建设‘十四五’规划执行”。参考“十三五”后两年军改影响消退，装备发展迎来补偿性增长，我们认为随着本轮人事调整逐步到位，“十四五”后两年，装备采购计划的有效执行将驱动企业发展重回快车道。“商业航天+低空经济”作为新质生产力代表，有望成为新经济增长引擎。继中央经济工作会后，商业航天与低空经济再次写入工作报告，凸显国家发展的决心。商业发射能力提升，卫星互联网组网进程加速。随着海南商业航天发射场1号工位在6月底具备发射能力，24年商业航天发射次数有望达30次，同比增加50%，发射数量实现跃升，组网进程加速。此外，6G作为接替5G的第六代蜂窝网络技术，将与卫星网络完美融合，实现真正意义的“天地互联”，或将于2030年实现商用化。手机直连卫星完成商业模式闭环，商业化落地进程加速，全球商业航天产业迎来蓬勃发展期，千亿市场迸发。低空经济+多产业融合开拓新业态，市场空间广阔。从发展模式上看，低空经济或将遵循先to G和to B，后to C的发展模式，与多产业融合，为更多场景赋能。未来，低空经济将催生低空制造、低空飞行、低空保障和综合服务等在内的万亿级产业集群。根据IDEA低空经济白皮书显示，到2025年，低空经济对我国国民经济的贡献值将达3万亿至5万亿元，空间广阔。回溯历史数据，两会期间军工板块收益或偏弱。通过回溯过去8次两会数据，我们发现两会前后和期间军工指数的表现有所不同。两会前后军工指数取得正收益的概率较大。在包括2024年在内9次情形下，两会前一周正收益的次数为6次，平均收益1.37%，相比沪深300超额1.09%；在不包含2024年在内的8次情形下，两会后一周正收益的次数为5次，平均收益1.92%，相比沪深300超额1.85%。两会期间军工指数取得负收益的概率较大。在不包含2024年在内的8次情形下，军工指数负收益次数为6次，平均收益-3.26%，相比沪深300超额-1.67%。投资建议：短期重“主题机会”，中期看“订单先行”，建议逢低布局。短期看，春节以来，军工板块因非正常下跌而实现的反弹基本到位，行情演绎出现分歧。参考以往两会期间军工板块收益偏弱的情况，我们建议关注低空经济+商业航天主题投资机会，推荐四川九洲、万丰奥威、中直股份以及上海瀚讯、盟升电子等。中期看，24Q1军工板块业绩大概率负增长，景气度无法驱动行情继续上行，需要跟踪Q2行业订单落地情况，来判断行业未来景气度。随着本轮人事调整逐步到位，“十四五”后两年，装备采购计划的有效执行将牵引企业发展重回快车道。我们对Q2军工订单落地节奏较为乐观，高库存背景下，订单有望驱动Q3板块业绩环比和同比明显改善，建议2024Q2重订单，敢布局，下半年重业绩，偏结构。长期看，军工板块当前估值水平仅为39.22x，略高于行业37x的历史底部，叠加军费（总需求）持续较快增长，因此，从长期维度看，军工板块具备较好投资价值。配置建议：2024年“优选赛道，精选个股”，建议“五维度”配置：1）新域新质，包括无人装备核心供应商中无人机、航天电子，远火供应商北方导航、长盈通，雷达/通信/电子对抗核心供应商国博电子、七一二，军工信息安全供应商邦彦技术、佳缘科技；2）航空/航发产业链，关注中航沈飞、西部超导、中航光电、中航重机；3）导弹产业链，关注菲利华、新雷能、盟升电子；4）国产化提升受益标的，包括振华风光和紫光国微；5）国企改革受益标的，包括航发控制、天奥电子、国睿科技和中直股份等。风险提示：“十四五”装备采购计划和装备定价不及预期的风险。

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