科达利深度报告:锂电结构件龙头,经营稳步向上华金证券2024-03-06.pdf
摘要:科达利(002850)核心观点锂电池精密结构件龙头,规模持续扩张。公司成立于1996年,2007年转向汽车锂电池结构件,现已成为全球锂电池精密结构件龙头企业。受益于下游需求持续增加,公司规模持续扩张,目前已形成国内13个生产基地+海外3个生产基地的产能布局。行业空间大,竞争格局较稳定。结构件为锂电池重要组成部分,影响电池的安全性和一致性等,产品认证周期长、供应商替代成本较高,与电池厂合作较稳定,客户粘性大。根据第三方机构统计,2022年,科达利在方形结构件的市占率约36.4%,圆柱电池结构件的市占率约9.4%。我们预计到2025年,全球结构件市场规模有望超过600亿元。成本管控优秀,海外增长潜力大。公司主要有三大优势:1)技术优势:公司拥有多年的锂电结构件研发和生产经验,产品行业领先。2)客户优势:公司客户涵盖宁德时代、中创新航、LG、松下等全球知名动力电池制造企业,并多年蝉联宁德时代结构件第一大供应商。另外,公司连续与Northvolt、ACC和Morrow等海外电池制造商签订大额采购合同,并于2020年起接连在德国、匈牙利和瑞典建设产能、配套海外客户,随着海外产能逐步释放,服务全球。3)成本优势:结构件行业固定资产投资占比大,规模效应明显,公司采用自动化生产线,提升生产效率,降低人力成本。制造费用在成本中的占比显著低于行业均值,人均创收高于行业均值,具有明显的成本优势。投资建议:我们认为公司作为锂电池结构件龙头企业,客户结构优异,盈利能力稳定,同时考虑到海外市场未来增长空间巨大,叠加4680大圆柱电池放量可期,预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.52/12.74/14.53亿元,对应PE分别为17.1/15.4/13.5,首次覆盖,给予“买入-A”评级。风险提示:宏观经济波动及产业政策变化;原材料价格上行;固定资产折旧增加;技术研发风险;产能释放不及预期;海外市场扩展不及预期;其他不可抗因素等。
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