轻工制造行业报告:文化纸涨价落地,关注纸企旺季盈利表现东兴证券2024-03-01.pdf
摘要:文化纸涨价落地,旺季期待盈利向好。今年年初,文化纸纸价受淡季影响有所回落,随着3月至5月的传统旺季临近,纸价迎来提涨机会。1月下旬主要文化纸企宣布2月、3月分别上调纸价100、200元/吨,2月底来看提价得以落地,需求端旺季效应初步显现。供给端尽管年初玖龙纸业、华泰股份各有55万、52万吨/年产能投产,但考虑到双胶纸行业集中度相对较低、落后产能或仍有出清,预计对旺季纸价影响有限。另外从成本端来看,短期外盘阔叶浆报价有所提振,国内现货浆价回升,亦有助于支撑旺季纸价。头部纸企凭借浆纸一体化优势,盈利预计受益旺季纸价表现。白卡纸方面,供给端仍对纸价形成一定压制。尽管主要纸企1月以来发布涨价函,但目前白卡纸纸价尚无明显提振。行业2023年产能释放超过200万吨/年,2024年预计仍将有240-320万吨/年产能投产。而需求端景气度受到宏观经济影响,复苏力度仍有待观察。外盘浆价短期平稳,下半年或有所回落。2023下半年木浆外盘报价回暖明显,Arauco阔叶浆/针叶浆吨价在Q3、Q4分别上涨45/50美元、70/50美元,24Q1主要纸企用浆成本(受运输及库存因素影响,滞后于浆价变化)或仍有小幅上升。2024年初以来外盘浆价相对平稳,针叶浆1月价格小幅回落约35美元/吨,阔叶浆方面2月底Suzano上调阔叶浆价30美元/吨。短期来看浆价或维持震荡走势,下半年随着Suzano年产255万吨阔叶浆产能投产,预计浆价(尤其是阔叶浆价)或将走弱。预计纸企后续成本压力有限,但需关注浆价是否会对纸价形成拖累。箱瓦纸企23年盈利逐步改善,24年关注旺季表现。2023年箱板瓦楞纸企盈利自低位改善,从已发布业绩预告的纸企来看,山鹰国际前三季度归母净利润分别为-3.41、0.70、1.55亿元,Q4预计为2.11-2.59亿元;玖龙纸业23H1、H2归母净利润分别为-9.95亿、2.92亿元。2023年部分纸种进口关税降至零,箱板瓦楞纸进口增加冲击国内纸企市场份额、压制纸价;纸企通过压低国废采购价格、优化库存、精益管理,在淡季维持竞争力、稳定盈利,在旺季需求释放、纸价提振助力下改善盈利。2024年相关关税政策不变,下游需求复苏力度仍待观察,纸企经营策略或将延续。进口纸影响趋于稳定情况下,预计纸企盈利整体好于去年,旺季盈利表现更优。投资建议:预计文化纸旺季提价落地,盈利维持坚挺;箱板瓦楞纸盈利或整体好于去年,旺季表现值得关注。推荐关注林浆纸一体化布局、文化纸龙头和箱板纸头部企业太阳纸业。风险提示:经济复苏不及预期,浆价波动超预期,行业竞争加剧。
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