摘要：2024年全面推开上市公司市值管理考核。 2024年1月， 在中国国务院国资委召开的中央企业、 地方国资委考核分配工作会议上提出， 2024年，在前期试点探索、 积累经验的基础上， 全面推开上市公司市值管理考核。 市值管理在2014年被正式写入资本市场顶层制度设计的纲领性文件，2024年起， 国务院正式将市值管理纳入对央企的考核中。国有企业盈利更具稳定性， 2024年央企将延续“一利五率” 考核目标。 据Wind数据， 工业企业的营收增速自2017年以来共有两次下滑， 期间国企表现出相对韧性， 并且在2023年全国工业企业利润下降背景下（ -2.3%） ， 国企利润逆势增长， 同比+7.4%， 实现4.6万亿元。 2024年，国资委对央企的发展目标维持“一利五率” ， 并在此基础上提出“中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长；净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定”。令煤炭板块投资彰显异彩的五大特征。（ 1） 当前板块利润处中高位， 预计2024年盈利依然丰厚。 自2021年以来， 煤炭开采行业利润增长显著， 2021年增速实现+212.7%， 2022年+44.3%， 2023年煤价回落后， 利润出现下滑（ -25.3%） ， 但整体利润总额仍处于历史中高位。 我们预计2024年供需关系趋紧， 存在小幅供应缺口。 预计2024年动力煤价格将呈现窄幅波动态势， 价格中枢预计在900-1000元/吨区间， 盈利依然丰厚；（ 2） 整体板块具备高分红特征。 以2022年实际分红率来看， 重点公司中陕西煤业、 兖矿能源、 潞安环能等多家企业分红比例超过60%， 其中冀中能源（ 79.3%） 、 中国神华（ 72.8%） 更是超过70%。 同时煤炭上市公司集团负债率高， 在国企不断重视自身发展质量背景下， 未来各家煤企大股东的资产负债率或将迎来改善， 而这势必会对分红有诉求， 上市公司的高分红由此具备隐形支撑； 此外， 多家上市煤企做出高分红承诺， 山煤国际、 兖矿能源、 中国神华、 陕西煤业以及平煤股份承诺每年分红率不少于60%， 而广汇更是承诺2022-2024年每股分红不低于0.7元， 股息率接近9.0%（ 2月23日收盘价） ；（ 3） 当前煤炭板块估值仍然偏低。 一方面， 煤炭行业与其他行业横向比估值较低， 据Wind数据， 截至2月28日， 煤炭板块（ 申万一级分类，下同） 整体市盈率为10.7X， 远低于计算机、 传媒、 电子等板块。 另一方面， 从历史纵向比较估值也偏低；（ 4） 2016年供给侧结构性改革以来， 煤炭企业持续修复资产负债表， 当前重点企业净货币资金与市值比例达到较高范畴；（ 5） 近三年煤企的专项储备增长显著， 为未来利润释放留空间。投资建议与行业评级： 在能源转型过程中， 需要对能源系统平稳运行进行保驾护航， 安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。 中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变， 遇到极端情况下地位还会进一步强化， “十四五” 期间火电新装机组同比明显提升， 火电生产仍呈现不断增长的势头； 纵观全球， 国内钢铁生产成本具有较强优势， 生铁产量仍有望实现正增长； 油价维持在中高位， 煤化工项目的建设和生产积极性都有提升， 未来若干年煤炭需求或将持续提升。 开采煤矿手续复杂、 建设和生产周期长， 新建矿井成本大幅抬升， 主流煤企新建矿井意愿仍然很弱， 行业在产产能基本达到高负荷状态， 核增空间已经大幅减少， 叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出， 行业供给约束的能力依然没变。 未来若干年， 煤炭行业依然维持紧平衡状态， 煤炭行业资产质量高， 账上现金流充沛， 煤炭上市公司呈现“高盈利、 高现金流、 高壁垒、高分红、 高安全边际” 等五高特征， 建议淡化煤价阶段性波动， 把握煤炭板块价值属性， 维持行业“推荐” 评级。关注标的：1、 高分红高股息标的。 资产质量高， 分红比例高， 现金奶牛类公司： 中国神华、 陕西煤业、 山煤国际、 潞安环能等；2、 冶金煤标的。 看好2024年焦煤价格表现， 推荐优质冶金煤公司： 潞安环能、 淮北矿业、 山西焦煤、 平煤股份等；3、 动力煤稳健标的。 长协比例高、 盈利稳健型公司： 中国神华、 陕西煤业、 中煤能源、 新集能源等；4、 动力煤弹性标的。 （ 1） 定价机制灵活类， 海外及新疆地区动力煤市场化， 业绩具备较大弹性， 受益公司： 兖矿能源、 广汇能源等； （ 2） 产能增长类， 产能内生增长类公司： 广汇能源等， 集团资产注入预期类公司： 晋控煤业等； （ 3） 新能源转型类， 绿电转型的： 电投能源、 兖矿能源、 靖远煤电、 中国神华、 中煤能源等； 储能电池转型受益标的： 华阳股份； 氢能转型的： 美锦能源、 兖矿能源、 广汇能源等。风险提示： 1） 经济增速不及预期风险； 2） 政策调控力度超预期的风险； 3） 可再生能源持续替代风险； 4） 煤炭进口影响风险； 5） 重点关注公司业绩可能不及预期风险； 6） 测算或有误差， 以实际为准。

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