天坛生物公司首次覆盖报告:筹建浆站陆续开采、高纯静丙上市贡献增量信达证券2024-03-03.pdf
摘要:天坛生物(600161)血制品行业龙头, 2023 年业绩快速增长。 天坛生物是中国生物旗下血液制品业务专业化平台, 在国内具备龙头优势。 公司是我国血液制品行业中血浆综合利用率较高、 品种较多、 规格较全的企业之一。 截至 2023H1,天坛生物在营浆站数目为 76 家, 筹建浆站 26 家, 处于全国领先地位。据公司 2023 年业绩预告, 公司 2023 年实现营收 51.82 亿元( 同比+21.6%) , 归母净利润 11.03 亿元(同比+25.2%) , 扣非净利润 10.95亿元(同比+28.3%) , 采浆量提升助力业绩快速增长。浆站数量和吨浆获利能力是血制品企业盈利的关键, 公司新浆站开采有望贡献增量。 我们认为, 未来随着我国人口老龄化和血制品临床认知加深、生产企业血浆综合利用能力提升, 我国血制品行业未来仍有望持续高景气度, 而浆站数量和吨浆获利能力是血制品企业盈利的关键。 目前公司筹建中浆站二十余家, 随着筹建浆站陆续开采, 天坛生物采浆量有望快速提升,且公司对比同行公司吨浆盈利能力有提升空间, 随着公司高纯静丙等小品种品类持续丰富, 吨浆利润有望提升。看好蓉生四代高纯静丙上市贡献增量。 成都蓉生 10%静丙于 2023 年 9 月获批, 安全性和有效性均优于三代静丙, 适用于救急救危, 具备较好的输液安全性和耐受性。 我们认为我国静丙的人均用量较国外还有较大提升空间, 随着临床认知提升和适应症拓展, 静丙在国内市场具有较大潜力, 天坛生物蓉生四代静丙具备临床优势, 有望贡献业绩增量。盈利预测: 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为51.83/61.39/71.68亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为 11.03/13.48/16.09 亿 元 , EPS 分 别 为0.67/0.82/0.98 元, PE 分别为 42/34/29X。 公司估值高于可比公司, 是血制品行业的龙头企业, 我们认为天坛生物血制品业务随着筹建浆站陆续开采, 有望贡献血浆增量, 随着高纯静丙、 凝血因子等新产品陆续兑现, 公司血制品收入有望快速增长。股价催化剂: 有新浆站获批、 采浆量或批签发量超预期、 终端需求旺盛。风险因素: 政策风险、 单采血浆站获批和监管风险、 原材料供应不足风险、产品研发风险。
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