电解液行业深度研究:电解液周期性研究(系列一):行业底部到来,看好龙头穿越周期成长太平洋2024-02-28.pdf
摘要:摘要电解液行业周期性较强,盈利水平弹性较大、盈利触底较领先。对比其他环节,我们认为电解液具备以下几点特征:1)建设周期较短;2)材料成本占比较高;3)调价周期较短;4)电解液环节库存较少。因此在行业景气度较高的时期,电解液价格及盈利容易快速提升,新进入者增加;而当行业景气度下降时,电解液竞争格局恶化较为迅速、价格调整较迅速、行业出清较快,能够率先触底反转。电解液行业已经处于底部区间,2024年是新一轮布局时机。复盘2012-2023年行业经历的两轮周期,我们发现行业底部往往会出现激烈的价格战、大部分电解液企业盈利困难、企业融资及资本开支大幅减少、新增产能投放停滞等现象。我们认为目前行业已经处于底部区间:1)龙头公司在2021到2023年进行了大量筹资及资本开支,但2023年Q3资本开支已经出现下降趋势;2)2021-2023年电解液企业再一次大规模扩张产能,并且相比于上一轮周期扩张力度更强,我们预计行业出清规模将更大、竞争将更加激烈。我们认为2024年酝酿着重要的底部布局机会,建议关注电动车销量、行业产能变化等前瞻性指标,以及电解液及原材料价格等同步指标:1)我们预计2024年全球电动车销量增速将放缓,月度产/销量出现同比负增长的情况将可能是底部到来、即将反转的信号(如2019年Q3电动车产量开始同比下降,股价开启反转);4)我们估计电解液价格及股价已经到达历史底部区间,预计电解液底部价格可能接近或跌破行业成本线,随后价格有望随下游需求增速提升而提升,股价有望提前反应。看好龙头企业穿越周期成长:1)电解液价格及盈利将在2024年下降至底部,龙头企业有望凭借成本优势保持盈利;2)行业高成本企业可能被迫停产,而龙头企业仍可持续经营,稳住份额;3)当行业反转,龙头企业份额及盈利有望再次提升,如天赐材料绑定头部客户(头部客户同样有望穿越周期、提升份额),再次在底部时期布局上游资源等;4)新技术及海外市场可能改变行业竞争格局,看好率先实现海外建厂、新技术积累较深厚的龙头企业;5)受益标的:天赐材料、新宙邦、多氟多等。
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