摘要：投资要点：AI芯片：英伟达H20Q2将批量交付，昇腾910B需求有望超预期1）全球：①英伟达：FY2024Q4，收入221亿美元，环比+22%、同比+265%，FY2025Q1，营收指引240亿美元（±2%）、同比+234%，预计H20将于Q2批量出货，定价1.2-1.5万美元。②AMD：FY2023Q4，数据中心销售额同比+38%，达22.8亿美元，展望2024年AI处理器销售预期35亿美元。③Intel：2023Q4，数据中心营收为40亿美元，同比下降10%。英特尔预计2024年第一季度营收为122-132亿美元。2）国产：①政策：2月19日，国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，要求加快建设一批智能算力中心。②昇腾：910B约12万元/张，科大讯飞表示训练策略针对昇腾算力实现极致优化，训练速率达A100的90%。③其他：1月22日，寒武纪与智象未来在北京签订战略合作协议，携手推动视觉大模型的创新与落地。服务器及产业链：广达/纬创/英业达预期AI服务器2024年高速增长，液冷散热有望高增1）AI服务器：①全球：1月，广达营收729亿元新台币，环比-21.5%、同比-19.0%，AI服务器出货预计2024年5~6月增强；纬创营收673亿元新台币，环比-9.9%、同比+22.4%，预计2024年AI营收动能或跳增三位数百分比；英业达营收441亿元新台币，环比+1.4%、同比+18.5%，2024年预期AI服务器成倍增长。②内地：2月，中国移动2023年至2024年新型智算中心（试验网）采购（标包12）项目公布中标候选人，河南昆仑、四川华鲲、烽火通信、神州数码4家厂商，平均报价为24.7亿元；1月24日，华勤技术率先发布NVIDIAL20GPU太行系列AI服务器。2）散热：①全球：奇鋐1月营收达56.75亿元，环比+1.02％、同比+101.92％，预期2024年3DVC模组将显著放量，若未来越南两厂全数进入全产，估产值贡献有望达150亿元。双鸿1月营收达12.77亿元，环比+26.2%，同比+38.3%，预估液冷将在2025年超越风冷，将集中火力扩大液冷产线布局。②内地：曙光数创目前每200台服务器，大概只有5-8%使用液冷，市场替代空间大，渗透率未来3-5年内有望达30%。中国电信将建设目前规模最大、单池训练能力最高的国产液冷智算中心，算力集群规模达15000卡，全部采用液冷散热方案。中国移动2023年至2024年新型智算中心项目（标包12）1250台AI服务器中预计将有91.52%是液冷服务器。3）光模块：中际旭创预计AI大客户最快在今年下半年开始采购和部署1.6T光模块，剑桥科技更表示有望在2024下半年小批量发货。4）主板：技嘉1月营收169亿元新台币，环比32%、同比106%，创单月历史新高。技嘉已出货A100、H100产品，近期取得MI300认证，预估AI伺服器占2023/2024/2025年营收比重10/18/23%，贡献显著。GPU产业链：云服务厂商需求高，2025年台积电产能≥4.4万片/月1）COWOS：台积电CoWoS封装产能已提高至每月15000片左右，到2025年底封装能力提升至4.4万片/月，完全有能力满足客户的所有要求。力成结盟华邦电，对AMD提供先进封装产能进行接洽；英伟达新增英特尔为先进封装服务供货商，月产能约5000片，并已增援安靠、日月光等。2）资本开支：微软FY2024Q2，公司资本支出包括根据融资租赁获得的资产为115亿美元，预期FY2024Q3实现实质性增长；Alphabet（谷歌母公司）FY2023Q4，公司的资本支出增长45%，达到110.19亿美元，预期其2024年支出将“显著增加”；Meta上调2024年资本开支从300-350亿区间，调到300-370亿美元。大模型带动AI算力需求增长，算力产业链中的AI芯片厂商、上游封装厂商与下游服务器整机厂商有望持续受益。维持对计算机行业“推荐”评级。相关公司：1）服务器整机：工业富联、浪潮信息、中科曙光、华勤技术、中国长城、高新发展、神州数码、烽火通信、纬创、广达、英业达、纬颖、超微电脑。2）服务器组件：①AI芯片：海光信息、寒武纪、龙芯中科、英伟达、AMD、Intel；②散热：飞荣达、曙光数创、英维克、同方股份、申菱环境、高澜股份、奇鋐科技、双鸿、建准电机；③主板：沪电股份、深南电路、胜宏科技、技嘉、华擎。3）光模块：中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技。4）数据中心：奥飞数据、光环新网、宝信软件、数据港、电科数字。风险提示：宏观经济影响下游需求，信创政策不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，相关公司业绩不及预期等，各公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。

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