摘要：报告摘要调研更新：本周我们调研了福瑞达、玉马遮阳和鲁泰A。1）福瑞达：公司地产剥离后聚焦大健康，团队及管理架构进一步理顺，瑷尔博士升级闪充水乳有望贡献增量，拓宽产品价格带进阶，颐莲夯实“中国高保湿”稳喷雾拓面霜，关注新品落地、营销加码、团队理顺带来的经营活力释放;2)玉马遮阳：遮阳行业景气度，作为遮阳材料龙头受益；新增募投产能爬坡放量，同时产品结构向户外等高毛利方向升级；布局跨境电商业务预计Q2开始有所贡献，预计未来海外市占率提升带来业绩弹性，跨境电商等新渠道带来估值弹性3）鲁泰A：作为传统面料生产商和衬衫制造商，下游需求缓慢恢复，24年加大市场拓展和新客户转化以增加订单，提高产能利用率，同时顺应行业布局功能性面料，中长期借助面料的核心优势来提升行业地位。核心观点：本周梳理海外运动品牌最新财季表现，多数品牌去库存进展顺利，订单修复拐点在路上，上游供应商订单有望持续环比修复，基本面加速回升；叠加23年以来股价回落，估值向上修复空间大，安全边际强，看好短期具备弹性的制造企业。长期来看，品牌端持续看好景气度高的运动行业头部企业以及经营质量、品牌势能增强的优质企业；制造端看好长期景气的运动产业链龙头的产业地位提升的逻辑不变。本周专题：海外运动品牌最新财报梳理。1）收入&盈利趋势：收入端，大中华区和亚太区引领增长，鞋类韧性强于服装；盈利端，多数企业盈利能力改善；2）去库进展：多数品牌库存继续保持双位数同比下降，去库进展均好于彭博一致预期，且部分公司管理层已表示库存达到健康良性水平，订单修复拐点在路上。3）最新财季表现及指引：从部分海外品牌公司最新财季表现来看，Deckers和Lululemon受益于今年户外和瑜伽等小众运动赛道的高景气度，整体业绩增速表现亮眼，公司上调了全年的指引。从品牌去库存表现来看，品牌之间存在分化，其中Nike/Adidas库存恢复健康，库存改善明显；VF/UA销售承压、库存去化进展相对较为缓慢。分地区表现来看，大中华区和亚太区最新财季的表现优于欧美地区，直营收入增长好于批发，宏观压力影响下批发渠道更为谨慎。本周市场回顾：1）本周（2024/2/19-2/23）市场指数表现：上证指数/深证成指/创业板指/沪深300分别上涨4.85%/2.82%/1.81%/3.71%，恒生指数上涨2.36%。其中纺织服饰上涨5.61%，美容护理上涨5.90%，商贸零售上涨6.14%，分别跑赢上证指数0.76pct、跑赢1.05pct和跑赢1.29pct。2）本周31个申万一级行业：纺织服饰（+5.61%）、美容护理（+5.90%）、商贸零售（+6.14%）在31个申万一级行业中分别排名第16位、第14位和第11位。本周市场表现排名靠前的板块是传媒（+13.39%），涨幅最小的板块为医药生物（+2.09%）。行业数据跟踪：出口改善明显。1）纺服：Cotlook A指数/中国棉花价格指数/羊毛综合指数分别较上周变动-0.9%/+0.5%/+1.1%。粘胶短纤/粘胶长丝分别较上周变动+2.7%/+1.2%，涤纶长丝POY/FDY/DTY分别较上周变动+1.55%/+0.55%/持平，PA66较上周持平。2）美护&珠宝：原油/棕榈油/聚丙烯指数/低密度聚乙烯价格/黄金Au9999价格/白银价格分别较上周变动-0.57%/+3.24%/-0.72%/持平/-0.45%/+0.12%。3）出口数据：①需求端：美国服装终端零售保持低个位数增长，零售和批发库存持续改善；②出口端：出口数据明显改善。2024年1月越南纺织品和服装出口同比+28.6%（23年12月-4.2%），鞋出口同比+35.0%（23年12月+8.0%）；③企业端：1月丰泰/裕元/志强/儒鸿收入+17%/+13%/+7%/+25%。行业资讯：1）Asics亚瑟士2023财年销售额增长17.7%，大中华区增长24.4%。2）90后和00后成珠宝首饰消费主力军。3）抖音年货节黄金彩宝行业交易稳步上升，翡翠需求增加。4）创健医疗宣布制成重组人胶原蛋白。5）2023年中国底妆市场规模爆发增长22.4%。6）套装撑起春节美妆，天猫护肤TOP10品牌均价同比普降。7）国际美妆品牌开启涨价潮。8）瑷尔博士举办闪充水乳新品发布会。投资建议纺服：1）品牌端：①高景气赛道+优质公司：安踏体育，361°，李宁，特步国际；②经营质量优质+拓店顺畅/空间足的细分赛道头部品牌：报喜鸟，比音勒芬。2）制造端：①海外头部品牌去库接近尾声，预计带动上游制造端订单回暖，重点推荐长期景气的运动产业链龙头华利集团、申洲国际；②格局优化、产能释放、产品结构升级带来的布局机会，推荐关注新澳股份、台华新材、南山智尚、伟星股份、健盛集团等二线细分龙头。出海：跨境电商行业发展窗口期，关注运营能力强的企业以及制造企业顺应行业布局跨境电商。1）产品出海：赛维时代、安克创新等；2）平台出海：女装品牌起家，拓地区、拓品类和平台化进展顺利的SheIn，拼多多（Temu）等；3）制造企业布局跨境电商进展顺利：玉马遮阳、西大门等美护&珠宝：1）化妆品：三八节降至，将迎来龙年首次大促；国货美妆积极备战，其中李佳琦直播间美妆节于3月4日开播，可复美胶原棒、薇诺娜特护霜、珀莱雅双抗&红宝石&源力等多款大单品进入直播预告清单，期待品牌势能向好的头部国货品牌的大促表现。推荐关注：珀莱雅、福瑞达、巨子生物、上美股份和水羊股份。2）医美：关注监管趋严背景下医美行业逐步规范利好头部下游机构和上游的器械商，推荐关注上游头部医美器械商爱美客。3）珠宝：24年高基数下头部的珠宝品牌延续靓丽稳健增长，推荐有拓店空间的潮宏基、业绩兑现稳健的老凤祥、高股息的周大生。风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧，存货减值风险，原材料成本上涨，营销/渠道/新品发展不及预期，终端零售/加盟渠道拓展不及预期等。

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