锂行业深度研究之2024年展望:上游矿山承压,中游增速放缓招商银行2024-02-23.pdf
摘要:2023年锂行业需求减弱供给释放,价格趋势性向下。需求端,电池产量增速放缓,采购意愿减弱,库存处于历史低位。供给端,上游矿山产量持续增长,下半年非洲矿山贡献新增产能。中游冶炼产量增速则有所放缓,但仍保持高速增长。冶炼产能持续释放,中国贡献主要增量。整体来看,需求趋弱供给增加,全年供需格局由2022年的供不应求转为供略大于求,供给-需求缺口扩大,引领价格趋势性向下。2023年电池级碳酸锂平均价格为25.9万元/吨,较2022年下降46%。供需调整叠加事件冲击扩大价格波动,全年现货价格呈现“h”型波动。与此同时,7月全国首个碳酸锂期货上市,在价格下跌的预期下遭遇卖空,期货价格自上市后持续下跌,加大现货市场波动。上游及中游企业经营分化,中游营收盈利同比增速下滑。受益于销量增长或售价提升,上游主要矿企2023年前三季度营收出现同比上升。但受到通胀、环保和新建项目的影响,主要矿企前三季度平均现金成本均有所增加。锂盐价格持续下降,外采锂精矿价格与锂盐价格一度形成倒挂,中游冶炼企业普遍出现营收同比下降、营业成本同比上升、归母净利润同比下滑。2023年前三季度,国内主要锂盐企业中仅天齐锂业营业收入出现同比上升,得益于销售量和锂精矿销售价格的提升。此外,仅中矿资源一家企业出现归母净利润同比上升,主要源于自有矿占比的提升带来的成本下降。行业维持寡头竞争格局,矿石资源热度不减,海外龙头加快兼并重组进程。2023年赣锋锂业、SQM、ALB、天华新能、盛新锂业、天齐锂业仍然为全球产能规模最大的前六家企业,六家企业产能规模占到全球的58.3%,寡头竞争格局不改。值得注意的是,为整合资源,提高竞争优势,海外龙头企业加快兼并重组进程。年内Allkem和Livent宣布合并成立新公司Arcadium,合并成功后Arcadium将取代赣锋锂业,成为碳酸锂全球产能第三大企业,并取代天齐锂业,成为全球第六大锂盐生产企业。虽然锂盐价格出现下滑,但矿山资源热度不减,国内企业仍在抢夺四川锂辉石矿山资源。2023年5月和8月,四川省内斯诺威矿业、李家沟北锂矿和马尔康市加达锂矿拍卖成功,拍卖价较起拍价分别上涨600倍、1171倍和1317倍。2024年锂行业供需两端增速放缓,价格仍呈下降趋势。需求端,动力电池产能出现结构性过剩,储能电池虽迎来发展期,但增量有限。用锂需求在动力电池疲弱带领下增速放缓。预计全年用锂需求为106.4万吨LCE,同比增长8.3%。供给端,上游矿山扩产增速不减,澳洲、南美及非洲矿山将贡献增量,全年计划年产能为95.3万吨LCE,同比增速为52.2%,较2023年进一步加速。与此同时,中游冶炼产能增速有所放缓,2024年全球冶炼年产能约为194.5万吨LCE,同比增速为20.5%,较2023年大幅降低。整体来看,供给增速高于需求,全年供给-需求缺口较2023年进一步扩大,价格仍然趋势性下降,价格中枢低于2023年。考虑到本轮周期中产能结构有所改变,行业平均现金成本较2020年有所上行,短期内成本支撑价格约在7-8万元/吨左右。值得注意的是,上游矿山产能增速高于中游冶炼,加之矿山定价模式或发生变更,锂精矿价格跌幅或将高于碳酸锂等锂盐。风险提示。需关注短期价格下跌幅度过大风险、地缘政治及贸易政策风险、需求疲弱风险、生产进度不及预期的风险、环境和安全生产风险等。
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