摘要：事件：2月9日，央行发布2024年1月社融金融数据。1月末，社融存量同比增9.5%（增速环比持平）；剔除政府债后的社融同比增8.22%，增速环比下降0.33pct。1月社融新增6.5万亿，同比多增5061亿；社融口径信贷新增4.84万亿，同比少增913亿。1月末，M2同比增8.7%，M1同比增5.9%。具体点评如下：1月社融同比多增，信贷是社融增长主要支持。1月社融新增6.5万亿，同比多增5061亿。从结构上看，人民币贷款是社融增长的主要支撑。（1）1月人民币贷款新增4.84万亿，较上年同期少增913亿；处于历史同期较高水平（仅次于23年1月），信贷投放实现“开门红”。（2）表外融资方面，合计新增6008亿，同比多增2523亿；其中，未贴现银票新增5635亿，同比多增2672亿；委托贷款减少359亿，同比少增943亿；信托贷款新增732亿，同比多增794亿。（3）政府债券净融资2947亿，同比少增1193亿；主要是1月地方政府专项债发行节奏较去年同期略偏慢。（4）企业债券净融资4835亿，同比多增3197亿；主要是当前融资成本低、企业发债需求有所升温，同时也与去年同期低基数有关。股票融资422亿，同比少增542亿。信贷投放总量平稳，结构较优。从金融统计口径信贷增长情况来看，1月新增人民币贷款4.92万亿，同比多增200亿。其中，新增中长期贷款近4万亿，占新增人民币贷款的80%，信贷增量结构较优。分部门来看：（1）居民贷款同比多增，或与降价促销相关。1月居民贷款新增9801亿，同比多增7229亿。其中，居民短贷新增3528亿，同比多增3187亿；居民中长贷新增6272亿，同比多增4041亿。一方面，与春节错位因素有关（1月工作日22天，较去年同期多3天）。另一方面，1月各家银行展开新一轮消费贷等产品利率促销活动，降价推动消费贷、经营贷实现了较快投放。居民按揭贷款方面，从1月百强房企销售数据来看，操盘销售额仅2350.6亿，同比-34.2%，同比降幅仍处在高位；从12城二手房成交面积来看，同比增62.2%，预计二手房销售对按揭贷款投放形成一定支撑。近期，租赁住房贷款支持计划、城市房地产融资协调机制等政策加速落地，聚焦“盘活存量”和“保交楼”，后续仍需进一步观察政策合力效果。（2）企业贷款同比少增，主要是票据融资收缩拖累；短贷、中长贷稳定投放。企业贷款新增3.86万亿，同比少增8200亿。其中，企业中长贷新增3.31万亿，同比少增1900亿；企业短贷新增1.46万亿，同比少增500亿；票据融资减少9733亿，同比多减5606亿。考虑去年同期较高基数，企业短贷、中长贷投放景气度仍较高。票据冲量现象减少，企业贷款新增结构较优。受春节错位影响，M1增速回升，M2-M1剪刀差收窄。1月M2、M1分别同比增8.7%、5.9%，增速环比分别-1pct、+4.6pct。M2-M1剪刀差录得2.8%，环比收窄。主要受春节错位效应的影响，也反映资金活化程度有所提高。1月人民币存款新增5.48万亿，同比少增1.39万亿。从分项看，居民存款新增2.53万亿，同比少增3.67万亿；企业存款新增1.14万亿，同比多增1.85万亿；财政存款新增8604亿，同比多增1776亿；非银金融机构存款新增5526亿，同比少增4574亿。投资建议：年初以来，稳增长政策力度持续加大，房地产融资政策进一步放宽，房地产融资协调机制加速落地，三大工程资金陆续投放。若政策效果逐步得到经济数据验证，我们认为板块估值修复空间较可期待。1月社融和信贷高增符合开门红规律，增长持续性仍待观察。在近年经济弱复苏态势下，政策提前发力以及机构开门红拼业绩特点显著，在社融和信贷增长上表现为前高后低。尽管1月社融超预期高增长，信贷增长来看，企业和居民融资需求均有所恢复。但增长持续性仍有待观察。从当前基本面表现看，我们建议布局更有业绩确定性的个股，即高股息稳健国有大行和高成长优质区域小行。风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。

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