万华化学公司动态研究:2023年业绩稳增长,联合福斯特、天合光能成立合资公司国海证券2024-02-21.pdf
摘要:万华化学(600309)投资要点:化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”,万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础,通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。长远看,影响万华化学基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。万华化学价差指数处于历史9.03%分位数截至2024年2月18日,2024年Q1万华化学价差指数为72.81,较2023年Q4下滑0.29个百分点(以2010年Q1价差为基点),处于历史9.03%分位数。其中,截至2月9日,2024年Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为88.97,较2023年Q4下滑2.23;处于历史16.05%分位数。截至2月18日,2024年Q1万华化学石化板块价差指数为65.21,较2023年Q4上升3.22;处于历史7.62%分位数;2024年Q1万华化学新材料板块价差指数为37.09,较2023年Q4下滑0.90;处于历史9.12%分位数。2024年2月3日,万华化学发布2023年业绩快报,公司2023年实现营业总收入1754亿元,同比+5.92%;实现归母净利润168.14亿元,同比+3.57%。2023Q4的营业收入为428.07亿元,同比+21.80%,环比-4.72%;归母净利为41.11亿元,同比+56.58%,环比-0.58%。重点项目进展2024年2月1日,公司公告控股子公司万华化学(福建)异氰酸酯有限公司80万吨/年MDI技改扩能项目获得环评批复。项目建设内容为:拟在现有MDI装置基础上,通过技术改造将MDI装置产能由40万吨/年扩至80万吨/年。2024年1月29日,公司官网对万华福建工业园MDI一体化扩能配套项目-气体扩能改造项目进行环评第二次公示。2024年1月29日,公司官网对万华化学(福建)有限公司TDI一期技改扩能33万吨/年项目进行环评第一次公示。项目建设内容为:拟在现有TDI一期装置区进行生产工艺扩能改造,产能由25万吨/年扩展为33万吨/年。2024年1月23日,万华化学与福斯特、天合光能合资成立烟台万旭新材料有限公司,主营POE粒子制造和销售。其中万华化学持股比例为51%,为第一大股东。2024年1月17日,公司官网对万华化学集团股份有限公司年产1500吨高折射PC项目进行报批前公示。项目位于:山东省烟台市烟台化工产业园,建设内容为:1500吨高折射PC生产装置及配套的辅助工程、公用工程、环保设施等。2024年1月10日,万融新材料(福建)有限公司(下称:万融新材料(福建))福清万融新材料一体化项目海域使用权获批。该一体化项目拟于福清市江阴半岛建设丙烷脱氢(PDH)一体化及配套设施,项目主攻高端聚烯烃产品。MDI价格价差2024年1月,聚合MDI均价15652元/吨,同比+3.48%,环比+0.27%;纯MDI均价19976元/吨,同比+11.65%,环比-2.07%。2024年1月31日,聚合MDI价格16200元/吨,纯MDI价格20200元/吨。2024年1月,聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差9426元/吨,同比+4.88%,环比-3.36%;纯MDI平均价差13750元/吨,同比+16.98%,环比-5.45%。2024年1月31日,聚合MDI与煤炭、纯苯价差9664元/吨,纯MDI价差13664元/吨。下游冰箱、汽车产量同比提升,房地产新开工同比下滑2023年1-12月,国内家用电冰箱产量9869万台,同比+15.58%;出口量6718万台,同比+22.37%。其中,2023年12月,国内家用电冰箱产量817万台,同比+14.60%,环比-1.37%;出口量575万台,同比+67.64%,环比-2.54%。2023年1-12月,国内冷柜产量3778万台,同比+40.22%。其中,2023年12月,国内冷柜产量359万台,同比+31.07%,环比+9.41%。2023年12月,国内汽车产量308万辆,同比+29.22%,环比+10.66%;2023年12月,国内汽车销量316万辆,同比+23.48%,环比+10.68%。2023年1-12月,房屋新开工面积9.54亿平方米,同比-20.40%。2023年1-12月,房屋累计施工面积83.84亿平方米,同比-7.20%。盈利预测和投资评级综合考虑产品景气度、下游需求、在建项目进度等多种因素,预计公司2023-2025年归母净利润分别为168.14、219.81、308.72亿元,对应PE分别14、11、8倍,考虑公司未来成长性,维持“买入”评级。风险提示项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
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