摘要：2023年美妆行业整体增长表现一般，多家公司披露业绩预告，重点关注业绩兑现性强或有较强边际改善的优质龙头公司。2023年社零总额同比+7.2%，其中化妆品类同比+5.1%，表现略弱于社零总体水平。一方面由于美妆品类在疫情期间受影响相对较小，复苏反弹效应不明显；另一方面也反映了在弱复苏背景下，消费信心的不足和消费需求的疲软。近期行业内多家公司披露业绩预告，随着行业竞争加剧，品牌分化程度加深，业内公司的业绩表现也呈现较大差异，重点关注业绩兑现性强或有较强边际改善的优质美妆龙头。以科思股份为代表的上游原料商经营状况良好业绩高增。科思股份预计2023年实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比增长85.5%-95.8%，计算得到Q4归母净利润1.84-2.24亿元，同比增长37.3%-67.2%。公司深耕防晒剂市场，行业需求持续增长，叠加公司整体产能利用率提升以及以新型防晒剂为代表的新产品产能快速释放，收入和毛利率水平不断提升，拉动业绩高增。以青松股份为代表的上游代工业务仍较为萎靡，但净利润大幅减亏呈向好发展。青松股份预计2023年实现营业收入19-20亿元，同比下降31.4%-34.87%；预计归母净利润亏损0.6-0.5亿元，较去年同期亏损减少91.51%-93.27%。公司22年末完成松节油业务剥离，23年集中在化妆品代工业务，总营收降幅较大。剔除该因素影响，22年子公司诺斯贝尔营收20.78亿元，23年美妆业务营收同比小幅下降，23年美妆市场消费需求整体仍较为疲软，部分客户的面膜和护肤品订单需求仍有待复苏，叠加海外市场的湿巾需求较弱，公司美妆代工业务仍未进入上升通道。诺斯贝尔22年净利润亏损2.3亿元，23年美妆业务净利润同比大幅减亏，主要源于22年公司针对收购诺斯贝尔产生的商誉计提了大幅减值，截至22年9月已全部计提完毕，23年对净利润的负面影响消除。中游美妆品牌商表现尚可，行业品牌分化持续加重，优质龙头公司获得亮眼表现。23年美妆消费需求表现较为平淡，618、双十一大促部分平台、部分品牌实现了高速增长，但行业整体增速放缓。在此背景下，品牌分化程度持续加重。（1）丸美股份已取得阶段性转型成果。公司预计2023年营业收入增长超30%，实现归母净利润3-3.3亿元，同比增加72%-89%，计算得到Q4实现归母净利润1.26-1.56亿元，同比增加133.3%-188.9%。公司近年来不断推进战略、品牌、产品、渠道等多维度转型，目前已取得阶段性转型成果，营收利润双高增。公司大力发展历史上相对较弱的线上渠道，预计23年丸美品牌在以抖音、快手为代表的内容电商增长超100%。子品牌恋火在23年双十一大促中在天猫美妆国货新锐彩妆品牌中排名TOP10，市场竞争力持续增强，预计品牌23年增长超100%。（2）水羊股份预计2023年实现归母净利润2.8-3.2亿元，同比增长124%-156%，计算得到Q4实现归母净利润1-1.4亿元，较22年同期实现16-23倍增长。公司通过推进自有品牌转型以及扩充品牌矩阵，在去年同期低基数背景下，随着各项经营指标持续优化，净利润高增。自主品牌方面，伊菲丹通过新单品培育、高端渠道拓展等实现较好增长表现；御泥坊目前仍处于转型升级中。代理品牌方面，强生集团阶段性调整已于Q3解决，其他品牌整体业绩提升，稳中向好。原有品牌的升级和新品牌的引入共同拉动毛利率提升，叠加精细化运营下管理效率提升，相关费用率下降，公司业绩呈现显著改善。整体来看，根据目前已披露业绩预告公司的业绩表现来看，上游原料端≥中游品牌端＞上游代工端，与过往几个季度的业绩纵向对比来看，上游原料端业绩稳定性较强，中游品牌商已披露业绩公司均为通过调整变革实现较大边际改善的标的，呈现较大弹性。投资策略：我国经济处于弱复苏通道，美妆消费仍较为疲软，但内功修炼+外部环境优化，高品质国货美妆品牌崛起正当时。收益的标的：（I）成长性较好、业绩兑现性强且估值较低的标的，如珀莱雅、贝泰妮。（II）升级换代/战略调整优化带来边际改善的标的，如丸美股份、福瑞达、水羊股份、华熙生物等。风险提示：美妆消费需求不及预期、市场竞争加剧、新品牌孵化不及预期。

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