银行角度看央行4季度货币报告:畅通货币政策传导;均衡投放、盘活存量中泰证券2024-02-18.pdf
摘要:投资要点核心观点:投放方面,强调均衡投放+盘活存量+提升直接融资占比。利率方面,强调“畅通货币政策传导渠道”,资产负债组合拳根本目的是降低社会融资成本,前期对银行负债端的缓释要切实反映在降低实体融资成本中,因此预计降准之后降息预期仍在。1、高质量信贷投放:地产和平台需求显著下降,重点投向“五大篇章”:强调信贷增速可能回落,但服务实体质效提升,“五大篇章”是重点,而房地产、地方融资平台等传统动能贷款增势趋缓,占比逐渐下降。2、再次强调均衡信贷节奏,银行季度间投放节奏有所平滑;但要减少对月度货币信贷高频数据的过度关注。我国贷款增量存在比较明显的季节特征。从历年统计数据看,一季度尤其是1月新增贷款会多一些,4月、7月、10月则是贷款小月,这些季节性规律主要与银行内外部考核以及融资需求特征有关,要客观看待。强调要更好地促进信贷投放节奏与实体经济发展的实际需要相匹配。3、强调大力发展直接融资,预计债券融资比重或有提升。强调合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系,大力发展直接融资,推动公司信用类债券和金融债券发展,引导市场更多关注社融整体数据,而非过度关注单一信贷市场。4、再次强调盘活存量,推动必要的市场出清。支持采取债务重组等方式盘活信贷存量,提升存量贷款使用效率,优化新增贷款投向、推动必要的市场出清。5、强调“畅通货币政策传导渠道”,资产负债端组合措施最终目的是推动社会融资成本稳中有降。负债端需继续推动银行成本稳定,资产端督促金融机构坚持风险定价原则,畅通传导渠道或更多意指:2023年三次下调存款利率+两次降准,前期对银行负债端的缓释要切实反映在降低实体融资成本中,因此预计降准之后降息预期仍在。6、地产:用好新增PSL,加大三大工程支持,房地产融资协调机制初见成效。据我们此前测算,PSL对M2增长直接拉动作用更强,对社融影响或相对滞后,对信贷杠杆作用预计3倍左右;预计未来五年或增发2.5万亿以上的PSL以支撑三大工程等重点项目建设。房地产融资协调机制初见成效,其中工农建对接项目均超过2000个,其中,农业银行审批项目中,非国企房企占比80%。经济决定银行选股逻辑,经济弱与强的复苏对应不同的标的品种,银行股具有稳健和防御属性,详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群,客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大,选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行,受益于区域beta,各项资产摆布能力较强,另外消费金融三驾马车驱动,弥补息差。常熟银行,依托小微特色基本盘,做小做散,受化债、存量房贷影响小,资产质量维持优异。瑞丰银行,深耕普惠小微、零售转型发力,以民营经济发达的绍兴为大本营,区域经济确定性强。同时推荐渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益,高股息率品钟,选择大型银行:农行、中行、邮储、工行、建行、交行等)。三是经济复苏预期强,选择银行中的核心资产:宁波银行、招商银行和平安银行。风险提示事件:经济下滑超预期。疫情影响超预期。
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