摘要：投资逻辑：全球电网投资总额及拆分？——2022年全球电网投资额2738亿美元，可按地区、环节、原因、数字化进行拆分。按地区：亚太、美洲、欧洲、非洲及其他地区占比分别为39%、30%、20%、11%，中国和美国共占全球的50%份额。按环节：输变电和配用电环节分别占比46%和54%；按需求：电网新建、升级、替换需求分别占41%、40%、19%。按数字化程度：电网数字化投资占比已从16年的12%增长至22年的20%，智能电网发展趋势确定。全球电网投资加速的驱动因素是什么？——按影响程度依次为：发电侧新能源、用电需求增长、线路老化问题。新能源：22年全球发电新增装机、发电总装机、总发电量中，新能源占比已分别增至80%、25%、13%，消纳压力较大；新能源与电网线路建设时间严重错配，电网配套的滞后性导致全球约30亿千瓦的风光项目正在等待并网。用电增长：预计全球电力需求将以每年3%的速度增长，用电量将增至2050年的54万亿千瓦时，增幅超过一倍。电网老化：发达和欠发达地区电网基础设施运行超过20年的比例分别为50%和38%，部分设施已服役50年以上。未来全球电网投资增速如何？——预计2022-2050年全球电网投资复合增速为8%，其中2030年前增速会更高。净零目标下，2022-2050年全球电网投资将达到21.4万亿美元。分地区来看，非洲、亚洲将贡献更多增速，CAGR均8%及以上，此外美洲、欧洲增速将在7%左右。此外，多数重点国家已针对净零目标发布中长期规划，例如美国《建设更好电网》规划、巴西《十年能源扩展规划》、日本《全国家电网总体规划》（2022-2027）等。海外核心电力设备企业情况如何？——日立和伊顿增长势头强劲，预计未来营收增速均有两位数同比增长我们选取了日立、伊顿两大全球电力设备巨头，前者（日立能源）为高压领域一次设备龙头，更加面向全球市场，后者（电气化板块）是中低压及系统领军企业，主要聚焦美洲本土市场。两者3Q23均上调了对未来营收情况的增速指引，日立能源相关板块22-24年营收CAGR将为13%，伊顿电气化板块23年营收将同比增长16.5-18.5%。我国电力设备出口情况如何？——23年出口金额与22年同比持平，其中电表、变压器、高压开关等环节增速快。我国出口的电力设备产品种类众多，我们选取了其中12项重点产品出口金额以作统计。21、22年重点电力设备出口金额增速均为25%，23年出口金额约6100亿元，与22年基本持平，主要由于变流器和电线电缆这两类占比最高的环节出口金额同比略有下降，但成套设备、变压器、高压开关、电表、绝缘子等环节均维持了较快增长。我们看好哪些出口环节？——智能电表、变压器为高弹性环节，看好中长期维持较高景气智能电表：是电力数据采集与升级智能电网的最关键基础设备。海外各地区电网回笼资金和升级智能电网需求增强，智能电表部署速度加快，而亚、非、拉、欧核心市场渗透率整体低于20%，有望维持较长招标周期。变压器：全球市场规模近400亿美元，美国是主要海外市场。需求端，美国有替换老化变压器的存量需求，也有配套新能源与交通电气化的新增需求；供给端，美国本土产能有限，更依赖进口，23年1-11月进口金额同比+47%。投资建议与估值我国电力设备出海企业早期主要面向亚非拉等新兴市场，但近年来更多企业的资质、性价比、口碑已被海外重点国家认可，发达市场逐渐被突破。我们重点推荐在海外已布局多年，完全具备竞争优势的电力设备出口龙头企业：海兴电力、金盘科技、三星医疗、思源电气、华明装备（完整推荐组合详见正文）。风险提示海外电网投资不及预期、海外市场化竞争程度加大、汇率波动、全球地缘政治不确定性提升

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