中国中免海南免税迎开门红,央企考核强化下加速打造高效率全渠道零售巨头国信证券2024-02-18.pdf
摘要:中国中免(601888)事项:据央视网2月16日晚报道,春节假期前6天(2月10-2月15日),海南离岛免税销售金额突破19亿元,免税购物人数23.47万人次。据海南日报,今年春节前5天,海口海关共监管离岛免税销售额15.85亿元。国信社服观点:1、海南免税春节迎开门红:前5天销售额超去年7天总和,日均较去年春节增40%+,一改此前颓势。预计一是春运以来海南客流增长且旺季客群消费力良好,二是公司免税经营面积显著扩容(海棠湾免税面积+65%,三亚机场等扩容和新海港爬坡改善等)、供给优化和经营管理提升等助力。具体看,前6天海南免税日均购物客流同比增7成,系主要驱动;客单价同比下滑19%,价格降幅环比此前收窄。2、2024年央企经营和市值考核压力强化,有望进一步激发公司未来管理势能。2023年公司股价调整较多,考虑今年央企市值考核要求,我们预计公司未来有望进一步提升经营管理和利润规模,以期提升市值表现。3、市场目前主要担忧:后续整体消费需求、香化品牌周期及海南封关等政策不确定。我们认为:1)消费后续需求趋势仍待跟踪,但目前春节良好助力一季度表现,且二季度后基数压力有望逐步缓解,未来若消费基本盘整体稳定,公司供给优化和经营管理能力提升下也可有更多期待;2)香化周期问题:公司已通过品类优化降低其影响,去年兼有去库存、去代购等多重负面因素叠加影响,今年不排除有望逐步更趋合理正常化发展,而C栋开业后公司香化整体竞争力也有所增加;3)海南封关政策需要待后续明确,但考虑海南与国内其他区域有税市场的平衡协调发展,我们初步可能系渐进模式推进,离岛免税阶段影响可控。4、盈利预测与投资建议:结合春运以来尤其春节以来海南免税经营趋势,我们略上调2023-2025年归母净利润为67.17/80.89/99.19亿元(2023年不变,此前2024-2025年归母净利润为78.16/98.58亿元),对应EPS为3.25/3.91/4.79元(此前为3.25/3.78/4.76元),对应PE估值26/22/18x。综合来看,面对新形势下的各种挑战和央企考核持续强化,公司在全面提升运营管理和购物环境,积极打造全品类全渠道高效率的旅游零售运营商龙头;且未来国人离境市内免税政策仍不排除有一定期待,维持“买入”评级。5、风险提示:宏观系统性风险、政策风险、竞争加剧、新项目投入不及预期等风险。
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