宏观深度研究：“转杠杆”背景下2024年基建投资增速几何？国联证券 2024-02-04（21页）附下载_宏观策略_报告

宏观深度研究：“转杠杆”背景下2024年基建投资增速几何？国联证券 2024-02-04（21页）附下载

#投资 #国联证券

发布机构：国联证券发布时间：2024-02-04大小：1.17 MB页数：共21页上传日期：2024-02-19语言：中文简体

宏观深度研究：“转杠杆”背景下2024年基建投资增速几何？国联证券2024-02-04.pdf

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摘要：核心观点：中央经济与金融工作会议“财政政策适度加力”、“优化央地债务结构”的表述意味着2024年财政政策的安排或将鲜明地体现出“转杠杆”的特征。在这一背景下，我们采用新的基建投资预测框架，分别预测了预算内资金主导和企业部门主导的基建投资的增速，并估计了12省加强地方政府项目管理的影响。我们初步预测2024年基建投资增速为7.4%；但是如果考虑更多省份地方政府也有债务整顿的压力，实际增速可能低于这一水平。一个估算基建投资的新方法目前，市场常见的预测基建投资的方法是依据资金来源测算，但这一方法依赖缺乏基础资料的大量假设。我们构建了一个新的预测方法，把基建投资分为预算内财政资金主导、企业主导两部分，分别估算其增速，再加权得到总的基建投资增速。经过测算，我们认为，交运仓储邮政业中，财政资金大约主导其30%的固定资产投资；水利环境公共设施管理业财政资金的影响大概在40%左右；剩下的部分则主要由企业的投资决策主导。加杠杆：预算内资金投入基建增长较快预算内资金对于基建投资的贡献有三个来源：1）一般公共预算中用于基建投资的科目（包含财政支出三级科目的约14项）；2）地方政府专项债等债务资金用于基建投资的部分；3）政府基金预算除去债务资金支出中用于基建的部分（主要与土地出让收入支出用于基建的部分有关）。分别估算这三部分资金再进行加总，我们预计2024年财政资金用于基建投资的规模为5.7万亿元,同比增长24.6%。中央政府加杠杆对此有明显贡献。如何估算企业部门对2024基建投资的贡献？我们发现，基建行业的民间投资对该行业企业部门（包含国企、民企）的投资有较强的代表性。历史回溯也显示，这一方法对基建投资的波动有较好的拟合效果。根据近期水电热、交通运输、水利环境三大基建行业的民间投资趋势，我们结合行业政策推测，2024年水电热、交通运输、水利环境行业中，企业部门投资的同比增速或分别为12.5%、13.9%、-0.1%。去杠杆：加强地方项目管理可能影响基建投资增速虽然中央财政预算内资金加杠杆投入基建，控制地方隐性债务的一些安排可能产生去杠杆的效果，并减少隐性财政赤字。我们的测算显示，近期一些财政整顿的安排对基建投资的影响可能在5.9个百分点左右。2024年基建投资展望结合预算内资金、企业投资，并进一步考虑了加强地方政府项目管理的影响，我们初步预测2024年基建投资同比或为7.4%。在此基础上，我们继续考虑了特别国债更多投入基建、项目管理范围扩大这两种更乐观和更悲观的情形。若特别国债投入比例升至60%，2024基建投资增速或达到8.0%；如果地方去杠杆力度进一步加强，则2024年的基建投资增速可能在4%左右。风险提示：经济与政策低于预期，对长期深层次问题预期恶化，统计数据存在偏差，地产出现系统性风险，测算结果与实际情况存在偏差

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