黄金与实际利率脱钩后的新动因:黄金储备再平衡驱动全球央行加速购金招商银行2024-02-07.pdf
摘要:黄金强势的背后,与美元实际利率的负相关性出现背离:黄金作为不生息资产,美元实际利率可以视作黄金的持有成本,两者在理论上为负相关关系。但是近两年,这个负相关关系出现了显著背离。央行增加购金是支撑金价的主因:(1)黄金在全球储备资产中的历史变化:从高度集中到再平衡。全球央行对黄金的储备经历了三个历史阶段,前布雷顿时期(1976年以前)、牙买加体系时期(1976-2008)、再平衡时期(2008年以后)。近两年,黄金储备的再平衡出现加速迹象。从金融危机之后到2022年之前,央行每年的购金量在500吨上下,全球每年的黄金需求量大约为4500吨,央行购金占总需求的比例约为11%,对金价的影响有限。但是从2022年开始,央行购金量翻倍,从往年的500吨上升为1000吨,占比也从11%直接跃升到20%以上。2023年也保持着这个趋势未变。(2)“百年未有之大变局”加速黄金储备再平衡。增持黄金的主力集中在新兴市场央行。新兴市场央行为何在这两年加大了对于黄金的购买?我们认为,一个很重要的原因是世界格局的变化,导致储备资产多元化的必要性和紧迫性在抬升,客观上加速了黄金储备的再平衡。对于部分新兴市场国家而言,全球从缓和走向对抗,促使其更加关注自身储备资产的安全性,而西方国家对俄罗斯的金融制裁开启了一个危险且糟糕的先例,表明在储备资产中过度依赖单一货币存在政治上巨大的尾部风险。因此,储备资产多元化、再平衡的必要性和紧迫性进一步抬升,黄金的价值在此时就凸显出来。央行购金对黄金的影响:中期来说(1-2年),央行加大增持黄金的趋势已经形成,且尚未看到逆转的迹象,预计会继续成为金价的重要驱动力。长期来说(3-10年),新兴市场央行对黄金的增持存在一个阈值,当黄金在储备资产中的占比逐渐接近这一阈值时,对金价的利多影响将逐步钝化,这一阈值的高低将决定黄金储备再平衡持续的时间。2024年伦敦金或有望挑战2300美金:黄金仍处于上涨周期,伦敦金在2024年或有望突破2,300美金/盎司,建议维持中高配。第一,美元实际利率的高企压力缓解,利好黄金。第二,美元缺乏单边升值动力,对黄金无利空影响。第三,央行购金的趋势仍在,利好黄金。
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