摘要：货币市场：本周上半周央行大规模净投放逆回购，跨月时点资金面维持平稳，跨月后央行又快速净回笼，周五重启14天逆回购，但资金面整体仍维持紧平衡状态。质押式回购规模先降后升，全周日均成交量下降1.31万亿至6.33万亿；质押式回购余额周四前持续回升，周五降至11.24万亿，仍较上周上升0.53万亿。分机构来看，银行刚性净融出先升后降，跨月当日达到5.46万亿后转为回落，周五降至4.92万亿，仍高于上周五的4.76万亿。货基与理财逆回购融出先降后升，而主要非银机构正回购周四前持续上升周五有所回落。季调后的资金缺口震荡走低，周五降至-1054，低于上周五的965。在降准带来的乐观情绪下，1月主要机构跨月进度偏慢，但央行呵护下跨月时点资金整体仍相对偏稳。而目前各类机构跨春节进度也同样偏慢。与1月初类似，跨月后2月初央行再度快速净回笼OMO，资金面仍然维持紧平衡状态。下周是春节前的最后一周，取现需求将明显增加，而地方政府专项债也将在下周大规模发行，政府债缴款规模也将大幅上升，叠加缴准以及逆回购到期的影响，资金面仍然面临外生因素的扰动。而下周一降准落地将在一定程度上缓解流动性的压力，但万亿左右的投放规模还不能完全对冲节前的流动性需求，仍需央行逆回购投放。而央行近期对流动性供给的调控更加精准，逆回购操作也更加灵活，在年末甚至不排除以其他工具补充流动性缺口的可能，资金面出现大幅波动的概率有限。存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率下行5.0BP至2.35%。同业存单发行规模大幅下降至3626.0亿元，偿还规模下降至3282.7亿，存单净融资规模下降至243.3亿元。国有行、股份行、城商行、农商行净融资为-559、141、638、71亿元；9M期存单发行占比达到45%，1Y期存单发行占比8%。下周存单到期规模约5650.5亿元，较本周上升2367.8亿元。农商行、城商行存单发行成功率较上周回升，而股份行、国有行回落，除股份行外，其余银行存单发行成功率仍高于近一年均值水平。城商行-股份行1Y存单发行利差继续走阔。存单供需相对强弱指数震荡回升，周五收于5.1%，较上周回升3.3pct。票据利率：票据利率跨月前维持高位，跨月后大幅下降，全周来看国股3M、6M期利率分别下行44BP、37BP至1.78%、1.61%。现券二级交易跟踪：本周债券市场继续维持强势，收益率曲线呈现牛陡形态。交易型机构增持规模有所上升，而配置型机构对债券整体增持规模升幅更大，在机构行为上仍然没有呈现出过度极端的状态。具体来看，基金公司对政金债、二永债的净买入规模大幅上升，对地方债和各类信用债的净买入规模也有所增加，但对国债的净买入规模下降，在利率债期限上对5年政金债的净买入规模大幅上升，对1年政金债的净卖出规模减少，但对10年及以上国债的净买入规模明显下降。而券商对国债、政金债均转为净卖出，对信用债、存单和二永债的净卖出规模上升，但增加净买入地方债，在利率债期限上主要转为净卖出7年、10年国债和3年、5年政金债。配置型机构中，农商行主要增持10年以内各期限国债和存单，对5年政金债净卖出大幅减少，保险公司转为净买入二永债和3-7年国债，对超长期国债的净买入规模上升，但对存单转为净卖出，理财产品转为净卖出存单、1年和10年及以上国债，并对中票和二永债的净卖出规模小幅上升。风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。

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