摘要：投资要点:1、上周预加工食品板块领跌，板块情绪不佳。上周（2024/1/22-2024/1/26）一级行业中食品饮料跌幅0.36%。1月24日央行行长提出降准和结构性降息，股市大盘反弹，带动食品饮料1月24/25日涨幅0.44%/1.62%，但整周仍跑输上证综指（+2.75%）3.11个百分点。各细分行业中肉制品涨幅最大，上涨1.67%，其次涨幅较大的是乳品和其他酒类，涨幅分别为0.78%和0.46%。个股方面，威龙股份（+9.24%）、海南椰岛（+8.63%）、金枫酒业（+5.20%）、上海梅林（+4.59%）、光明乳业（+4.21%）等领涨。安井食品下跌15.32%，带动预加工食品板块下跌。2、白酒：春节旺季即将进入关键阶段，密切关注终端边际反馈。今年是疫后第一个完全不受影响的春节旺季，白酒板块的消费场景恢复，尤其是企业年会，商务宴请等，在去年低基数下更显弹性。随着春节旺季的临近，终端动销的逐步起势，尤其是春节前最后一周，我们预计能看到终端出货量明显提升。从长期来看，白酒行业成长逻辑不变，价位升级和分化仍然是主旋律，稳健经营的公司能够穿越周期。目前板块估值已经回落至近十年低位，市场情绪和对宏观经济的预期有可能短时间内扭转。截至1月26日，2024E贵州茅台/山西汾酒/今世缘/古井贡酒/口子窖/泸州老窖/五粮液等估值仅分别为22X/19X/14X/21X/11X/14X/15X，建议重点关注。3、2023Q4基金重仓持股分析：2023Q4食品饮料持仓环比Q3小幅回落，白酒超配比例缩窄，大众品持仓环比提升。2023Q4食品饮料持股比例为6.39%（标配6.06%），环比2023Q3下降0.37pct。超配比例为0.33pct，环比下降，但略好于2023Q2，其中2023Q2超配比例（0.21pct）为2017年之后最低水平（2017Q2为2014年之后食品饮料板块首次出现超配，超配比例0.43pct）。若算食品饮料重仓股占机构重仓持股比例，截至2023Q4食品饮料持股比例为13.50%，环比Q3有所回落，全年呈现“N”型波动。分板块来看，白酒配置比例环比下滑至5.63%，但仍在超配水平；大众品配置比例环比上涨至0.76%，仍处于低配水平。板块持仓集中度环比略微回落，但集中度仍处于高位。2023Q4贵州茅台/五粮液/泸州老窖持仓比例分别为2.42%/0.91%/0.84%，合计占板块持仓的65.21%（Q3为65.26%）。扣除贵州茅台、五粮液、泸州老窖的占比之后，板块实际配置比例为2.22%（标配为2.66%）。从白酒板块2023Q4持仓环比情况来看，除山西汾酒、迎驾贡酒、顺鑫农业持仓占比环比小幅提升外，高端白酒及区域次高端本期均为减仓，其中泸州老窖、古井贡酒、洋河股份本期减仓较多。非白酒持仓环比变化相对较小，安井食品、重庆啤酒、养元饮品为机构减仓个股前三，加仓较多的为伊利股份、华统股份、安琪酵母。4、大众品：礼赠需求显著回暖，关注大众品春节备货行情。2024年春节在2月中上旬，考虑到日期新鲜度和物流配送等因素，我们预计各公司备战春节的生产和发货主要集中在今年1月份。同比来看，2023年1月份由于春季较早且疫后余波等因素导致基数不高，因此我们预计2024年一季度乳制品、休闲零食和一部分饮料等礼赠相关子行业同比增长将会较为明显。相比较于去年，今年礼赠端有几个变化：1）备货周期拉长：经销商当前备货意愿较足，但终端实际动销我们预计会集中在春节前2-3周；2）礼盒装价格带更加丰富，性价比产品受到欢迎：我们观察到在线上主流平台上，洽洽食品、三只松鼠礼盒装消费均价同比去年有较为明显的下降，显示出消费者更加理性消费趋势。短期建议关注洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品、伊利股份、养元饮品、承德露露等。长期来看，多数大众品标杆企业估值分位数已经到了低位区域，我们认为短期的悲观预期已经反应在股价里，长期看性价比凸显。建议两条选股思路：1）成长方向，2024年收入增速有望达到20%+，估值切换后回报空间具备吸引力，如百润股份、劲仔食品、盐津铺子、千味央厨、香飘飘、东鹏饮料；2）稳健+高分红，基本面有边际改善趋势的个股，如伊利股份、双汇发展、元祖股份、安琪酵母、洽洽食品。5、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品业绩筑底，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。白酒：推荐贵州茅台、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、泸州老窖、口子窖、五粮液、金徽酒等。大众品：推荐百润股份、安琪酵母、伊利股份、劲仔食品、盐津铺子、千味央厨、香飘飘、东鹏饮料、新乳业等。6、风险提示：1）疫情影响餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。

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