环保2024年行业策略报告:卓越运营,创新赋能首创证券2024-01-28.pdf
摘要:核心观点历经磨砺,突显运营。2023年,环保板块(申万环保指数)的行情呈现窄幅波动状态,总体上与沪深300指数表现较为一致。从过去十年的时间维度看,2013-2018年环保指数明显超越沪深300指数,2019-2023年环保指数落后于沪深300指数。转折点发生在2018-2019年,“去杠杆”和“地方政府隐性债务”直指环保行业原有的商业模式。过去五年间,环保行业处于底部磨砺阶段,不断探索和优化商业模式。重资产环节的运营效率,轻资产环节的创新效率,逐渐成为焦点。水务:运营时代,现金为重。我国供水能力与普及率、污水处理能力与普及率不断提升。水务市场进入运营时代,运营效率和现金流状况至关重要。运营高效、技术领先、降本显著的水务公司将脱颖而出。固废:增速放缓,效率为先。垃圾焚烧发电市场规模增速放缓。这一方面与市场渗透率高企相关,另一方面也是受电价补贴政策调整的影响。在补贴退出、新建产能放缓的背景下,垃圾焚烧发电公司专注运营,缩减资本开支,降本增效,提升现金流水平。如果能够提升现金分红比例,回报股东,则固废公司的估值中枢也有望提升。大气:碳排放权交易与CCER助力行业复苏。自全国性碳排放权交易市场启动运行以来,碳交易量和交易额均持续增长。2023年10月碳排放权交易单价达到69元/吨,较2021年10月单价上涨68%。全国温室气体自愿减排交易(CCER)通过市场机制控制和减少温室气体排放,是推动实现碳达峰碳中和目标的重要制度创新。全国碳排放权交易与CCER交易共同组成我国碳交易体系,助力大气治理行业复苏。创新:科技赋能。科技创新是环保新时代发展的重要支撑。降本增效,开源展业,为长期发展赋能。这其中既有在各个细分环节上的技术、工艺、设备创新和改良,也有在智慧环保方面的平台化、信息化创新,还有科学仪器方面的品类拓展。投资:运营类资产看分红,细分行业复苏看力度。环保行业进入运营时代,盈利能力和盈利质量是焦点。考虑到行业平稳运营的状态,并结合估值水平,我们维持对行业“中性”的投资评级。关注运营类资产和细分行业复苏两条投资主线:(1)运营类资产看分红。运营为先,现金为重是行业主题。对于运营类资产的估值,我们注重公司的分红能力。从DDM模型出发,重点关注公司盈利的可持续性和稳定性、现金流的可预测性、股息分红的比例和可实现性等维度。推荐瀚蓝环境。(2)细分行业复苏看力度。碳排放权交易和CCER对大气治理的需求将有明显的拉动作用。重点跟踪行业复苏的力度,推荐清新环境、雪迪龙。风险因素:环保政策落地不及预期;地方政府支付能力不及预期;企业现金流低于预期等。
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